2025年一季报点评：内生外延均衡发展，一体两翼持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市北新建材（000786.SZ）2025 年一季报点评：内生外延均衡发展，一体两翼持续推进核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.36 元总市值/流通市值49604/47929 百万元52 周最高价/最低价36.50/23.03 元近 3 个月日均成交额369.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）-2024 年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现》 ——2024-08-26《北新建材（000786.SZ）-石膏板主业持续稳健，两翼及“石膏板+”快速发展》 ——2024-03-22《北新建材（000786.SZ）——2023 年中报点评-23Q2 逆势增长提速，多品类成长性逐步兑现》 ——2023-08-21收入利润双增长，经营韧性继续凸显。2025Q1 公司实现营业收入 62.46 亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润 8.42 亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润 8.19 亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS 为 0.5 元/股，收入利润同比增长延续增长，经营韧性持续凸显，其中 防 水 / 涂 料 两 翼 业 务 分 别 实 现 收 入 10.54/9.08 亿 元 ， 同 比+10.54%/+111.44%，实现净利润 0.43/0.44 亿元，同比+19.89%/+48.17%。毛利率改善，期间费用率有所增加。2025Q1 公司实现综合毛利率 28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，毛利率环比明显修复，期间费用率 13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，费用率同比略有提升主要受销售费用增加影响。2025Q1 实现净利率 13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比略有下滑主因到期理财产品同比减少导致投资收益同比大幅下降影响，Q1 投资收益贡献 1534 万元，上年 3807 万元，同比-59.9%。单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健。2025Q1 年公司实现经营性现金流净流出 2.22 亿元，上年同期为净流出 0.26 亿元，主因同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年一季度 经 营 活 动 产 生 的 现 金流 入 增 加 所 致 ， 收 现 比 和 付 现 比 分 别为0.64/0.76，上年同期为 0.68/0.81。截至 2025Q1 应收账款及票据 51.1亿元，同比-0.3%，收入规模稳步增长同时，应收规模总体平稳且略有下滑，显示持续风险管控和高质量发展，应收账款周转率和存货周转率分别为 1.69 次/1.65 次，上年同期为 1.67 次/1.50 次，经营持续稳健，营运效率稳步提升。风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，继大桥漆 2 月 28 日纳入合并范围，4 月 25 日公司公告拟投建年产 2 万吨工业涂料生产基地，内生外延均衡发展，防水 涂 料 “ 两 翼 ” 业 务 继 续 贡 献 成 长 。 预计 25-27 年 EPS 分别为2.61/3.00/3.38 元/股，对应 PE 为 11.2/9.8/8.7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,42625,82128,14431,55634,810(+/-%)12.5%15.1%9.0%12.1%10.3%净利润(百万元)35243647441050765703(+/-%)12.4%3.5%20.9%15.1%12.3%每股收益（元）2.092.162.613.003.38EBITMargin16.7%14.7%15.8%16.1%16.2%净资产收益率（ROE）15.1%14.2%15.6%16.2%16.4%市盈率（PE）14.113.611.29.88.7EV/EBITDA12.412.09.48.57.9市净率（PB）2.121.931.751.581.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润双增长，经营韧性继续凸显。2025Q1 公司实现营业收入 62.46 亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润 8.42 亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润 8.19 亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS 为 0.5 元/股，收入利润同比增长延续增长，经营韧性持续凸显，其中防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08 亿元，同比+10.54%/+111.44%，实现净利润 0.43/0.44 亿元，同比+19.89%/+48.17%。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（21Q1=+1470.6%）毛利率改善，期间费用率有所增加。2025Q1 公司实现综合毛利率 28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，毛利率环比明显修复，期间费用率 13.69%，同比+0.26pp，环 比 -4.1pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为5.97%/4.47%/0.19%/3.06% ， 同 比 +1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp ， 环 比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，费用率同比略有提升主要受销售费用增加影响。2025Q1 实现净利率 13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比略有下滑主因到期理财产品同比减少导致投资收益同比大幅下降影响，Q1 投资收益贡献 1534万元，上年同期 3807 万