轴承核心业务稳健增长，全方位布局人形机器人产业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市龙溪股份（600592.SH）轴承核心业务稳健增长，全方位布局人形机器人产业核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.44 元总市值/流通市值8966/8966 百万元52 周最高价/最低价22.44/7.65 元近 3 个月日均成交额749.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙溪股份（600592.SH）-关节轴承隐形冠军，有望充分受益人形机器人发展机遇》 ——2025-04-162024 年全年及 2025Q1 业绩承压，非经常损益影响较大。公司 2024 年实现营收 17.77 亿元，同比减少 6.68%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 25.55%。其中轴承收入 9.04 亿元，同比增加 8.07%，核心业务保持平稳增长，轴承毛利率 40.51%，同比减少 4.52 个百分点，毛利率波动影响利润约 4000 万；非经常损益影响 4000 万元，主要影响因素为资产处置收益、终止经营净利润、公允价值变动。单季度看，2024 年第四季度营收1.94 亿元，同比减少 60.67%，归母净利润亏损 0.40 亿元；2025 年第一季度营收 4.09 亿元，同比减少13.77%，主要系低毛利率的贸易收入下滑所致；归母净利润 0.30 亿元，同比减少 15.38%，利润下滑主要系收入下降和期间费用基本持平所致。盈利能力方面，2024 年毛利率/净利率 22.22%/8.04%，同比变动+0.38/-0.42 个百分 点 。 费 用 率 方 面 ， 2024 年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率1.66%/4.90%/-0.84%/7.21%，同比变动+0.82/+0.35/-1.00/+0.60 个百分点。2024 年全年研发投入 1.28 亿元，占当期制造业产品营业收入的 13.36%，5年来公司研发投入增长 40.72%，带动关节轴承营业收入增长 61.18%。多举措助力核心轴承业务稳定增长，会计政策调整导致贸易收入下滑。2024年公司轴承产品生产量/销售量分别为 1433/1611 万套，同比分别增长 1.90%/7.89%，核心业务保持稳定增长。增长主要驱动力为：1）把握工程机械、重型汽车升级换代契机，抢占行业“新赛道”；2）产品覆盖了几乎所有“大国重器”和“大科学装置”；3)空天市场稳中有进，航空航天配套市场取得显著成效；4）多业务形成协同效应。贸易等业务收入 7.89 亿元，同比减少20.18%，主要系贸易业务收入从“总额法”调整为“净额法”确认所致。贸易业务非公司核心业务，开展贸易业务主要目的是和主业形成协同。全方位布局关节轴承在人形机器人等未来产业的应用。2024 年内，公司运用全球领先的 PTFE 织物衬垫、模塑衬垫和精密仿真挤压“三大关键核心技术”，全方位布局关节轴承在人形机器人、低空经济应用领域等未来产业。目前人形机器人领域配套产品关节轴承处于研制或小批送样、试验阶段，2024 年至2025 年 3 月初，公司人形相关业务产品收入已有 130.25 万元。2025 年 3 月26 日，智元机器人首届供应商大会上，龙溪股份获得“优秀合作伙伴奖”。此次获奖系公司首次公开确定为国内头部机器人公司的供应商，闭环验证了公司在关节轴承的供应链地位，充分彰显了公司的技术实力与产业地位。投资建议：公司是关节轴承市占率 75%的行业冠军，而人形机器人应用关节轴承是产业趋势，公司有望深度受益人形机器人发展机遇。综合参考公司2024 年经营情况和下游需求波动，我们小幅下调盈利预测，预计 2025-2026年归母净利润 2.02/2.40 亿元（前值 2.16/2.60 亿元），新增 2027 年归母净利润 2.96 亿元，对应 PE 值 44/37/30x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9041,7771,7671,9242,105(+/-%)10.7%-6.7%-0.58%8.91%9.40%净利润(百万元)168125201.8240.2296.2(+/-%)-2909.8%-25.5%61.06%19.03%23.31%每股收益（元）0.420.310.510.600.74请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告EBITMargin8.6%7.5%9.8%11.5%13.8%净资产收益率（ROE）7.0%5.1%7.9%8.9%10.3%市盈率（PE）53.371.544.437.330.3EV/EBITDA44.050.338.431.925.8市净率（PB）3.733.653.493.323.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：龙溪股份 2025 年第一季度营业收入同比下滑 13.77%图2：龙溪股份 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 15.38%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙溪股份盈利能力保持稳定图4：龙溪股份费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：龙溪股份保持较高的研发投入图6：龙溪股份 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表（20250430）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2024A25E26E27E2024A25E26E27E300718.SZ长盛轴承优于大市79.952390.810.901.061.2499897665603667.SH五洲新春暂无37.391370.400.520.640.00937258-688017.SH绿的谐波优于大市147.452700.500.560.760.93296263194158603728.SH鸣志电器优于大市65.872760.330.390.540.00197170123-平均值171149113112600592.SH龙溪股份优于大市22.44900.310.510.600.7472443730资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：无评级公司盈利预测系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务