2024年报及2025年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市温氏股份（300498.SZ）2024 年报及 2025 年一季报点评：生猪与黄鸡养殖成绩改善，资产负债表稳步修复核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.94 元总市值/流通市值112717/88687 百万元52 周最高价/最低价23.90/15.12 元近 3 个月日均成交额870.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《温氏股份（300498.SZ）-2024 年报业绩预告点评：预计 2024年归母净利 90-95 亿元，同比实现扭亏为盈》 ——2025-01-12《温氏股份（300498.SZ）-2024 三季报点评：前三季度合计净利同比扭亏为盈，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降》——2024-10-23《温氏股份（300498.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 12.5-15 亿元，生猪与黄羽肉鸡养殖业务均实现较好盈利》 ——2024-07-21《温氏股份（300498.SZ）-2023 年报与 2024 一季报点评：生猪成本稳步改善，黄鸡养殖成绩领先》 ——2024-04-30《温氏股份（300498.SZ）-2023 三季报点评：2023Q3 业绩环比扭亏，生猪成本稳步改善》 ——2023-10-31公司 2024 年归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步改善。公司2024 年营收同比+16.68%至 1049.24 亿元,归母净利同比扭亏至 92.3 亿元；2025Q1 营收同比+11.37%至 243.31 亿元,归母净利同比扭亏至 20.01 亿元。公司盈利扭亏主要得益于肉猪业务价格景气回暖及畜禽生产成绩改善。单2025Q1 看，预估公司肉猪养殖综合成本约 12.6-12.8 元/公斤，季度环比下降接近 0.8 元/公斤；毛鸡季度出栏完全成本降至 11.2 元/公斤左右。此外公司生猪产能主要位于销区，肉猪售价一般比同行较高约 0.5 元/公斤，因此公司单头盈利水平较行业优势明显。畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司 2024 年报披露，种猪 PSY 达到 23.7 头，恢复到 2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至 92.3%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达 95%，竞争力保持稳固。此外，公司资金情况良好，截至 2025Q1 末，公司资产负债率达 51.45%，较2024 年末继续下降 1.69pct，拥有货币资金 57.81 亿元，环比 2024 年末增长 29.62%，2024Q1-Q3 经营性现金流净额 127.90 亿元，实现正向现金流入。产能计划稳步扩张，2024 年现金分红和股份回购合计占归母净利 32%。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025 年固定资产投资规划约 50 亿元，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。2024 年公司肉猪销量 3,018.27 万头，同比增长 14.93%；肉鸡销量 12.08 亿只，同比增长 2.09%，公司目标 2025 年肉猪销售量 3300-3500 万头，同比增长 9.3%-16.0%；肉鸡销售量同比增长 5%或以上。此外，公司提出 2024 年度利润分配预案，拟现金分红 13.2 亿元，本次实施后，公司 2024 年现金分红和股份回购（6.6 亿元）总额合计达 29.7 亿元，占 2024 年归母净利 32%。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，我们预估 25-27 年行业生猪销价将保持下行趋势，因此下调公司 25-26 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为96.5/72.5/54.0 亿 元 （ 此 前 预 计 25-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为113.95/99.86 亿元），对应当前股价 PE 为 12/16/21X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)89,921104,924103,115106,402107,923(+/-%)7.4%16.7%-1.7%3.2%1.4%净利润(百万元)-63909230965472525400(+/-%)--4.6%-24.9%-25.5%每股收益（元）-0.961.391.451.090.81EBITMargin-5.9%10.8%10.3%7.4%5.5%净资产收益率（ROE）-19.3%22.5%20.2%13.7%9.5%市盈率（PE）-17.712.311.715.621.0EV/EBITDA-348.810.111.513.415.2市净率（PB）3.422.762.372.142.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步改善。公司 2024年营收同比+16.68%至 1049.24 亿元,归母净利同比扭亏至 92.3 亿元；2025Q1 营收同比+11.37%至 243.31 亿元,归母净利同比扭亏至 20.01 亿元。公司盈利扭亏主要得益于肉猪业务价格景气回暖及畜禽生产成绩改善。分板块看，2024 年公司肉鸡销量 12.08 亿只，同比增长 2.09%，毛鸡销售均价 13.06 元/公斤，同比下降4.60%；肉猪销量 3,018.27 万头，同比增长 14.93%，毛猪销售均价 16.71 元/公斤，同比增长 12.83%。图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期上行回暖，整体费用率随产能利用率提升稳步下降。2024年毛利率同比+16.47pct 至 17.31%，净利率同比+16.28pct 至 9.17%。2024 年销售费用率同比-0.13pct 至 0.88%，管理+研发费用率同比-0.09pct 至 5.48%，财务费用率同比-0.36pct 至 0.9