2024年报及2025年一季报点评：研发驱动酶制剂产品毛利持续提升，有望受益饲料原料替代需求增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市蔚蓝生物（603739.SH）2024 年报及 2025 年一季报点评：研发驱动酶制剂产品毛利持续提升，有望受益饲料原料替代需求增长核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.48 元总市值/流通市值3158/3158 百万元52 周最高价/最低价22.35/9.99 元近 3 个月日均成交额163.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝生物（603739.SH）-2024 半年报点评：营收同比增长，毛利率稳步提升》 ——2024-09-03《蔚蓝生物（603739.SH）-2023 年报及 2024 一季报点评：营收与净利稳步增长，研发驱动提升毛利率水平》 ——2024-05-06《蔚蓝生物（603739.SH）-2023 半年报点评：2023H1 营收稳步增长，酶制剂、动保、微生态等业务全面发展》 ——2023-09-05公司 2024 年及 2025Q1 收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基本完成。公司 2024 年营收同比+10.16%至 13.21 亿元,归母净利同比-22.39%至 0.63 亿元；2025Q1 营收同比+8.16%至 3.1 亿元,归母净利同比-24.73%至 0.1 亿元。由于动保产业园转固后，折旧费用增加，公司 2024 年业绩有所承压。2024 年公司持续提升核心客户的服务水平与效率，积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道；各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正顺利推进，预计 2025 年 8 月投产。至此，公司各大业务板块的系统化产能布局基本完成。我们预计公司产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力或将在新建产能投产运营后得到进一步提升，看好公司未来发展。研发驱动酶制剂产品毛利持续提升，形成“产业+服务”的综合赋能平台。公司酶制剂业务表现亮眼，受益酶制剂技术持续升级，2024 年酶制剂收入同比+14%至 5.05 亿元，毛利率同比+2.89pct 至 63.69%。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2024 年研发投入 1.18 亿元，占营业收入 8.95%，同比+6.81%，在行业中处于较高水平，2024年，新增国内授权发明专利36件，美国专利1项。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案。饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利 0.91/0.97/1.01 亿元，对应 EPS为 0.36/0.38/0.40 元，PE 分别为 35/33/31 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1991,3211,4421,5421,617(+/-%)3.1%10.2%9.2%7.0%4.9%归母净利润(百万元)81639197101(+/-%)15.6%-22.4%45.2%6.6%4.3%每股收益（元）0.320.250.360.380.40EBITMargin9.9%9.1%13.4%13.9%14.0%净资产收益率（ROE）4.7%3.6%5.2%5.6%5.8%市盈率（PE）39.150.434.732.631.2EV/EBITDA22.618.512.511.210.7市净率（PB）1.851.821.811.811.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年及 2025Q1 收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基本完成。公司 2024 年营收同比+10.16%至 13.21 亿元,归母净利同比-22.39%至 0.63 亿元；2025Q1 营收同比+8.16%至 3.1 亿元,归母净利同比-24.73%至 0.1亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2024 年研发投入 1.18 亿元，占营业收入 8.95%，同比+6.81%，在行业中处于较高水平，2024 年，新增国内授权发明专利 36 件，美国专利 1 项。同时，公司持续提升核心客户的服务水平与效率，积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道；各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正顺利推进，预计 2025 年 8 月投产。至此，公司各大业务板块的系统化产能布局基本完成。我们预计公司产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力或将在新建产能投产运营后得到进一步提升，看好公司未来发展。图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，2024 年酶制剂营收同比+14%至 5.05 亿元，动物保健营收同比+4%至3.08 亿元，微生态营收同比-19%至 1.93 亿元。具体来看，1）公司酶制剂业务表现亮眼，公司酶制剂技术持续升级，产品毛利率同步受益，2024 年同比+2.89pct至 63.69%；一方面，公司通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效