全球化布局持续推进，海外收入增长明显

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 9 日 603876.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.68 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.3 12.3 (1.8) (25.5) 相对上证综指 (2.4) 5.7 (3.3) (32.6) 发行股数 (百万) 930.96 流通股 (百万) 929.27 总市值 (人民币 百万) 8,080.71 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 186.27 主要股东 杭州鼎胜实业集团有限公司 27.15% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：工业金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 鼎胜新材 全球化布局持续推进，海外收入增长明显 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年业绩有所承压，2025 年一季度归母净利润同比显著增长；公司是全球产销量最大的电池铝箔制造商，规模优势明显，未来营收和业绩有望增长；维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年归母净利润 3.01 亿元：公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 240.22 亿元，同比增长 26.01%；归母净利润 3.01 亿元，同比减少43.70%；扣非归母净利润 2.71 亿元，同比减少 43.57%。  2025 年一季度归母净利润同比显著增长：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 64.57 亿元，同比增长 26.08%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 179.93%；扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 179.21%。  铝箔和铝板带销量同比保持较高增速：2024 年公司铝箔产品销量 81.61万吨，同比增长 29.00%，实现营收 199.89 亿元，同比增长 29.06%，毛利率 9.97%，同比减少 2.79 个百分点；铝板带销量 13.39 万吨，同比增长25.13%，实现营收 29.69 亿元，同比增长 36.36%，毛利率 3.12%，同比减少 0.01 个百分点。  境外营收快速增长，规模和全球化布局优势不断巩固：2024 年公司境外营业收入 88.50 亿元，同比增长 55.35%。公司分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽、泰国及欧洲建有生产基地，是国内率先完成海外布局的铝箔企业。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率。海外市场电动化率低，长期空间广阔，公司将紧跟下游主流电池厂的全球化布局，加强全球战略合作，进一步巩固公司竞争优势。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到铝箔加工费下降，我们将公司 2025-2027年的预测每股盈利调整至 0.53/0.64/0.77 元（原 2025-2026 年预测摊薄每股收益为 0.66/0.84 元），对应市盈率 16.4/13.5/11.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 19,064 24,022 26,379 28,758 31,404 增长率(%) (11.8) 26.0 9.8 9.0 9.2 EBITDA(人民币 百万) 1,197 1,263 1,424 1,615 1,819 归母净利润(人民币 百万) 535 301 494 600 717 增长率(%) (61.3) (43.7) 63.9 21.5 19.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.57 0.32 0.53 0.64 0.77 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.84 - 调整幅度 (%) (19.6) (23.7) - 市盈率(倍) 15.1 26.8 16.4 13.5 11.3 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA(倍) 10.9 10.2 9.6 8.3 7.2 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 2.2 0.7 1.1 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(23%)(15%)(6%)3%12%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 鼎胜新材 上证综指 2025 年 5 月 9 日 鼎胜新材 2 图表 1. 2024 年业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 19,064.06 24,021.67 26.01 营业成本 16,951.91 21,886.00 29.11 毛利润 2,112.15 2,135.67 1.11 营业税金及附加 72.01 75.97 5.50 管理费用 232.68 276.58 18.87 销售费用 187.70 176.69 (5.87) 营业利润 676.67 342.84 (49.33) 资产减值 45.86 44.91 (2.07) 财务费用 (30.34) 44.52 / 投资收益 (94.14) (124.62) / 营业外收入 9.00 11.05 22.78 营业外支出 36.11 17.07 (52.74) 利润总额 649.56 336.82 (48.15) 所得税 116.92 34.74 (70.29) 少数股东损益 (2.19) 0.99 / 归属于母公司的净利润 534.83 301.09 (43.70) 基本每股收益(元) 0.61 0.34 (44.26) 毛利率(%) 11.08 8.89 (2.19 个百分点) 净利率(%) 2.79 1.26 (1.54 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2025 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 5,120.85 6,456.62 26.08 营业成本 4,622.90 5,829.39 26.10 毛利润 497.95 627.23 25.96 营业税金及附加 17.89 19.92 11.30 管理费用 67.74 76.12 12.37 销售