电力行业2024年年报及2025年一季报业绩总结：水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电力行业 2024 年年报及 2025 年一季报业绩总结 水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动 2025 年 05 月 08 日 ➢ 基本面与市场风格共振，业绩期电力指数走强。2025 Q1，A 股市场风格仍偏好科技成长股，电力板块在面临弱β行情下，开年走势不及创业板指数。4 月中下旬，在美国关税政策冲击下，叠加市场风格从偏好科技成长逐步过渡到业绩落地验证，电力板块增长韧性十足。往后演绎，电力具备需求刚性增长特性，二三季度将迎来用电旺季，板块基本面有望继续稳健向上。 ➢ 水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动。火电：“量价齐跌”影响 24年营收规模。2024 年受电价下滑影响，火电企业的售电收入减少，总营收为12189 亿元，同比减少 1%。受气温偏暖影响，2025Q1 电力消费增速偏低，叠加新能源发电量快速增长，继续挤压火电发电量，量价齐跌导致 Q1 火电板块营收为 2869 亿元，同比减少 8%。然而，受益煤价大幅下跌，2024 年及 2025Q1火电盈利继续稳定向上，2024 年火电板块归母净利润达 656 亿元，同比大幅增长 31%，2025Q1 在电价下行情势下归母净利润达 219 亿元，同比增加 8%。水电：业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量。2024 年受益来水偏丰，实现营业收入 1944.09 亿元，同比增长 8.98%，但受缴纳税费影响，“两投”业绩承压，压制水电板块业绩增速。2025Q1 受广西、广东、江苏等地市场化电价下滑影响，水电企业营收增速放缓，营收同比增长 8.63%，水电企业发电量整体偏好，部分水电站新投产贡献发电量，以量补价带来业绩同比增长 28.11%。核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动。2024 年盈利水平下滑主要受计提增值税返还对应所得税费用影响，归母净利润下降 8.23%，25Q1 受电价扰动业绩有所波动。风光：平价项目占比提升，综合电价下行，绿电行业仍呈现“增收不增利”困局。绿电行业 2024 年实现营业收入 1435.37 亿元，同比增加 0.27%；归母净利润239.92 亿元，同比下降 6.48%。2025Q1 实现营业收入 350.49 亿元，同比下降3.35%；归母净利润 77.44 亿元，同比下降 6.32%。 ➢ 投资建议：1）受益煤价大幅下跌，火电一季度业绩稳步增长，二三季度进入用电旺季，在煤价维持低位情形下，火电业绩有望持续改善，部分企业积极布局风电及热电联产等优质资产，远期成长性可期。重点关注【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。2）大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。 ➢ 风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平超预期下降；降水量不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601985 中国核电 9.33 0.46 0.50 0.54 20 19 17 推荐 003816 中国广核 3.57 0.21 0.21 0.22 17 17 16 谨慎推荐 600483 福能股份 9.69 1.07 1.05 1.21 9 9 8 推荐 000543 皖能电力 7.54 0.91 0.95 0.97 8 8 8 谨慎推荐 001289 龙源电力 16.74 0.75 0.78 0.90 22 21 19 谨慎推荐 600025 华能水电 9.49 0.44 0.50 0.55 22 19 17 推荐 资料来源：同花顺 ifind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 5 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 黎静 执业证书： S0100525030004 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.电力及公用事业行业周报(25WK17)：风光装机首次超过火电，逐步成为主体装机能源-2025/04/27 2.电力及公用事业行业周报(25WK16)：25Q1 绿证核发量激增，3 月用电量同比+4.8%-2025/04/20 3.电力及公用事业行业周报(25WK15)：虚拟电厂顶层指导意见出台，甘肃现货价格上涨-2025/04/13 4.电力及公用事业行业周报(25WK14)：优化气电水价格机制，绿证核发细则发布-2025/04/06 5.电力及公用事业行业周报(25WK13)：国家支持电解铝行业提升清洁能源比例-2025/03/30 行业动态报告/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电力板块业绩总结 .................................................................................................................................................... 3 1.1 水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好 .................................................................................................................................... 3 1.2 新场景带动电力消费新增量，电力需求韧性十足 ....................................................................................................................... 5 2 火电：盈利改善明显，多维度增厚利润 .................................................................................................................... 8 3 水电：水电业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量 ................................................................................................ 11 4 核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动 ....................................................................................................... 14 5