铜钴产销同比增长，产品种类不断丰富

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 9 日 300618.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.12 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.0 11.5 (3.6) 10.8 相对深圳成指 0.9 3.3 (0.0) 5.0 发行股数 (百万) 308.32 流通股 (百万) 271.32 总市值 (人民币 百万) 10,211.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 460.75 主要股东 梁杰 16.00% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 寒锐钴业 铜钴产销同比增长，产品种类不断丰富 公司发布 2024年年报和 2025年一季报，分别实现归母净利润 2.02亿元和 0.43亿元，同比分别增长 45.85%和 39.77%，2024 年公司钴和铜产品出货量保持增长，通过布局镍资源，不断丰富和优化产品结构，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年归母净利润 2.02 亿元，同比增长 45.85%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 59.50 亿元，同比增长 24.25%；归母净利润 2.02 亿元，同比增长 45.85%；扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长 20.15%。  2025 年一季度归母净利润同比增长 39.77%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 15.01 亿元，同比增长 14.56%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 39.77%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比下降 63.59%。  铜钴销量同比增长：2024 年公司铜钴产能扩大，产销量提升，带动经营业绩增长。2024 年公司铜产品产量 5.33 万吨，同比增长 6.94%；销量 5.60 万吨，同比增长 17.01%；实现营收 33.75 亿元，同比增长 22.36%；毛利率同比下降2.44 个百分点至21.66%。2024 年公司钴产品产量 1.62 万吨，同比增长 94.78%；销量 1.54 万吨，同比增长 70.26%；实现营收 23.48 亿元，同比增长 30.80%；毛利率同比增长 5.54 个百分点至 10.58%。  产品不断优化丰富：2024 年 7 月，公司在赣州已建设完成 5,000 吨电积钴和 5,000 吨电积镍项目，其中 5,000 吨电积镍项目，考虑工艺趋同性，结合市场实际，同步转投为 5,000 吨电积钴。目前，赣州寒锐拥有 1.5 万吨电积钴产能。2024 年公司在印度尼西亚建设实施年产 2 万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目，公司产品不断优化丰富，进一步完善了公司在镍资源板块及新能源材料板块的布局建设，强化公司在新能源汽车供应链地位。 估值  在当前股本下，考虑到公司在深耕现有业务的基础上，加快资源回收和镍资源新业务开拓，结合公司年报和一季报，我们将公司 2025-2027 年的预测每股盈利调整至 0.99/1.31/1.66 元（原 2025-2026 年预测摊薄每股收益为 0.88/1.02 元），对应市盈率 33.4/25.3/19.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,789 5,950 6,852 7,815 8,870 增长率(%) (5.9) 24.2 15.2 14.1 13.5 EBITDA(人民币 百万) 461 1,163 910 1,089 1,259 归母净利润(人民币 百万) 138 202 306 403 512 增长率(%) (34.9) 45.9 51.7 31.8 27.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.45 0.65 0.99 1.31 1.66 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.88 1.02 - 调整幅度 (%) 13.1 28.2 - 市盈率(倍) 73.9 50.6 33.4 25.3 19.9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 20.3 7.9 11.1 9.4 8.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.3 0.5 0.7 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(13%)2%18%33%49%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 寒锐钴业 深圳成指 2025 年 5 月 9 日 寒锐钴业 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 4,788.75 5,949.91 24.25 营业成本 4,023.56 4,978.88 23.74 毛利润 765.20 971.03 26.90 营业税金及附加 172.60 147.37 (14.62) 管理费用 181.62 250.19 37.76 销售费用 17.48 24.35 39.25 营业利润 170.34 298.81 75.42 资产减值 63.51 85.15 34.07 财务费用 17.92 48.46 170.45 投资收益 9.31 11.55 23.98 营业外收入 1.28 0.24 (81.61) 营业外支出 6.88 8.43 22.53 利润总额 164.74 290.62 76.41 所得税 9.35 61.63 559.02 少数股东损益 17.15 27.36 59.55 归属于母公司的净利润 138.24 201.62 45.85 基本每股收益(元) 0.45 0.65 44.44 毛利率(%) 15.98 16.32 0.34 个百分点 净利率(%) 3.24 3.85 0.60 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2025Q1 同比(%) 营业收入 1,310.60 1,501.42 14.56 营业成本 1,093.41 1,333.25 21.94 毛利润 217.19