25年Q1业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 星环科技-U(688031.SH) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年 Q1 业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 事件：星环科技发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 3.71 亿元，同比下降 24.31%；实现归母净利润-3.43 亿元，亏损幅度同比扩大；实现扣非净利润-3.80 亿元；2025Q1，公司实现营收 0.64 亿元，同比增长 2.59%；实现归母净利润-0.84 亿元，同比增长 5.74%；实现扣非净利润-0.88 亿元。 ➢ 金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源。2024 年实现营收 3.71 亿元，同比下降 24.31%，主要原因是受宏观经济影响，2024年度客户招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，导致公司整体收入确认时间延后。分业务类别看，2024 年软件产品与技术服务实现收入 2.84 亿元，同比下降 27.14%；应用与解决方案实现收入 0.73亿元，同比下降 8.01%。行业端：金融行业客户收入占比从 2023 年的32.17%提升至 2024 年的 40.46%，政府、电信、能源为公司主营业务收入方向。订单口径上：2024 年新增订单的客户数和客单价均有增加，尤其是高于 300 万元的高价值客户数目有明显增加。2024 年老客户复购收入占主营收入 78.83%，公司产品市场认可度逐渐提升。 ➢ 加强费控管理，销售回款同比增加。2024 年，公司控费效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为 2.04/1.15/2.27 亿元，同比变化-22.33%/-8.53%/+1.91%，三费费用合计 5.46 亿元，同比下降 10.78%。2024 年公司的研发支出（含资本化支出）同比增长 7.21%，主要因服务器折旧和 IDC 机房费用的增加。同时，公司重点推进应收款管理，2024 年全年销售回款约为 4.56 亿元，同比增长约 11.56%，且在金额 上高于公司收入规模。 ➢ 推动数据+AI 基础设施融合，三大产品线持续迭代升级。1）大数据和云基础平台：2024 年公司推出大数据基础平台 TDH9.4 新版本，在湖仓集一体架构进一步升级，实现了基于分布式一致性的读写隔离能力；推出 C++编译器和高性能分析执行模式，新增支持 Python 生态，提供分布式 Python 引擎；平台在分布式向量数据库 Hippo2.0、分布式图数据库 StellarDB5.1、分布式时序数据库 Timelyre9.2 等多模型能力上进行升级。2）分布式关系型数据库：公司的分布式分析型数据库ArgoDB6.1 版本推出“增量数据实时处理”能力；KunDB4 系列版本适用于核心系统的国产化替代、传统数据库的分布式升级、海量数据的高并发处理以及关键业务的高可用容灾等场景。3）大数据开发与智能分析：大数据开发工具 TDS4.0 版本进一步完善了实时数据同步以及指标管理的能力；智能分析工具方面公司推出大模型运营平台 Sophon LLMOps 1.4，完整支持多模态模型、大模型、传统机器学习和深度学习模型的统一上架和部署，新增无代码开箱即用搭建智能体应用、低代码自由配置智能体以及基于 SDK 定制化开发智能体的能力； ➢ 公司大模型产品收获高度认可，订单覆盖多行业。基于自研训练的无涯 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 大模型，星环知识平台 TKH 打造了无涯·问知、无涯·问数等 AI 原生应用。无涯·问知是一款企业级垂直领域问答产品，提供了包括私有化部署（AIPC 版、企业版）、公有云服务等部署模式；无涯·问数是一款基于星环科技数据分析大模型的智能业务分析洞察平台。2024 年公司大模型产品获得包括金融、政府、能源等多行业客户认可，公司大模型相关业务收获近 5000 万元订单。 ➢ 盈利预测：公司三大业务线持续升级迭代，产品获得市场高度认可，客户粘性较强；加强费用控制以及回款管理，公司业绩未来有望快速发展。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为-2.35/-1.90/-1.47 元。 ➢ 风险因素：下游需求风险；市场竞争加剧；AI 产品技术升级迭代失败风险。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 491 371 428 507 617 增长率 YoY % 31.7% -24.3% 15.2% 18.5% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) -288 -343 -285 -230 -178 增长率 YoY% -6.2% -19.2% 17.2% 19.0% 22.6% 毛利率(%) 54.0% 50.7% 53.8% 56.1% 58.3% ROE(%) -20.0% -31.3% -34.0% -37.4% -39.9% EPS(摊薄)(元) -2.38 -2.84 -2.35 -1.90 -1.47 市盈率 P/E（倍） — — — — — 市净率 P/B（倍） 4.37 5.74 7.55 10.25 14.10 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 5 月 8 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,559 1,138 966 859 816 营业总收入 491 371 428 507 617 货币资金 353 583 317 178 107 营业成本 226 183 198 223 257 应收票据 1 3 5 6 7 营业税金及附加 3 3 4 5 5 应收账款 376 334 333 349 358 销售费用 235 204 201 204 215 预付账款 7 7 14