稀缺的C端生产力软件龙头，AI与海外双轴驱动

计算机 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 5 月 8 日 688615.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 245.11 板块评级:强于大市 本报告要点  合合信息是稀缺的 C 端生产力软件龙头，AI 与海外双轴驱动增长。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 27.0 32.5 (5.1) 相对上证综指 24.5 24.5 (6.3) 发行股数 (百万) 100.00 流通股 (百万) 20.00 总市值 (人民币 百万) 24,511.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 333.05 主要股东 镇立新 24.19% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 合合信息 稀缺的 C 端生产力软件龙头，AI 与海外双轴驱动 合合信息深耕 AI 文字识别和商业大数据领域，是少数具有广泛 C 端基础的生产力工具软件 A 股上市公司之一，产品知名度高。在用户需求和行业政策的共同推动下，公司 C 端产品渗透率和付费转化率有望持续提升，B 端业务迎来稳健发展。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  公司是 AI 文字识别领军企业。自成立起将文字识别、图像处理作为核心研发方向，深耕超过 15 年，旗下拥有“扫描全能王”、“名片全能王”（海外市场则对应 CamScanner、CamCard）等多款智能文字识别 App。智能文字识别是 AI 领域的重要分支之一，个人用户的文档管理需求提升和企业用户的数字化转型需求都将扩大 AI 文字识别技术的发展空间。2018-2024 年，公司业绩表现良好，营收规模逐年提升，盈利能力总体增强。截至 2025 年 4 月 10 日，扫描全能王免费版和付费版在中国区 App Store 的效率 APP 中下载量分别排名第七位和第一位。根据 Grand View Research 数据，2023-2030 年，中国智能文字识别服务市场规模年均复合增速有望达到 16.5%。  在商业大数据领域名列前茅，需求政策共振加速商业化落地。公司旗下商业大数据业务品牌为“启信宝”，据灼识咨询数据，2022 年启信宝市占率排名前三。商业大数据属于新兴的大数据服务，在我国“加快推动数字产业化”的政策推动下和社会整体信用意识提升的背景下，用户对查询企业的商业大数据的需求不断提升。公司上市后，市场地位和投融资能力增强，有望进一步赋能综合竞争力的提升。  业务布局完善，B、C 两端协同赋能。公司的拳头产品具有深厚的用户基础，积累了较强的品牌影响力。随着公司持续研发符合客户需求的产品功能，以及用户为产品、服务的付费意识增强，APP 付费用户占比有望持续增长。未来公司会在海外市场因地制宜进行产品开发和市场推广。此外，公司在 B 端服务领域覆盖了超 130 家世界 500 强企业，在近 30 类行业中实现了商业化场景落地，能够解决客户痛点，提供较高附加值。在 AI 大模型技术带动下，公司开始在偏 C 端的智慧教育软件领域开始拓展，推出“蜜蜂试卷”等产品，或成新的增长点。 估值  考虑到公司产品渗透率和付费转化率有望提升，我们预期 2025-2027 年公司实现营业收入 17.9/21.8/26.2 亿元，归母净利 4.9/6.0/7.4 亿元，EPS4.88/6.02/7.35 元，PE50.2/40.7/33.4 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  政策变化风险，付费率提升不及预期，下游客户 IT 开支收紧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,187 1,438 1,785 2,183 2,621 增长率(%) 20.0 21.2 24.2 22.3 20.1 EBITDA(人民币 百万) 289 369 581 771 1,168 归母净利润(人民币 百万) 323 401 488 602 735 增长率(%) 13.9 23.9 21.8 23.3 22.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.23 4.01 4.88 6.02 7.35 市盈率(倍) 75.8 61.2 50.2 40.7 33.4 市净率(倍) 24.6 9.2 8.4 7.7 6.9 EV/EBITDA(倍) (1.0) 51.0 39.4 29.8 20.8 每股股息(人民币) 0.0 2.0 2.4 3.0 3.7 股息率(%) 0.0 1.0 1.0 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%42%83%125%166%208%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Mar-25 Apr-25 May-25 合合信息 上证综指 2025 年 5 月 8 日 合合信息 2 目录 AI 文字识别领军企业，进军商业大数据领域 .............................................. 6 深耕智能文字识别，进军商业大数据 ................................................................................................. 6 营收规模逐年提升，盈利能力总体增强 ............................................................................................. 7 智能文字识别：扫描全能王是拳头产品，领军地位稳固 ......................... 10 AI 领域重要分支，受益于用户文档管理和企业数字化转型需求提升 .......................................... 10 扫描全能王：智能文字识别核心产品，付费率逐年提升 ............................................................... 14 名片全能王：用户付费意愿和付费能力均较强 .............................................................................