产销同比增长，坚定推行“7+5”全球战略布局

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轮胎玲珑轮胎（601966.SH）增持-B(首次)产销同比增长，坚定推行“7+5”全球战略布局2025 年 5 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 6 日收盘价（元）：14.50年内最高/最低（元）：23.50/14.13流通A股/总股本（亿）：14.64/14.64流通 A 股市值（亿）：212.21总市值（亿）：212.21基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.23摊薄每股收益(元)：0.23每股净资产(元)：15.14净资产收益率(%)：1.54资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述4 月 24 日，公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年第一季度报告》，2024 年玲珑轮胎实现营业收入 220.58 亿元，同比上涨 9.39%；归母净利润17.52 亿元，同比上涨 26.01%；扣非归母净利润 14.04 亿元，同比上涨 8.40%。2025Q1 实现营业总收入 56.97 亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润 3.41 亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%；扣非后归母净利润 2.80 亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。事件点评产销同比增长，盈利水平受成本波动影响。2024 年公司实现轮胎产量8912.23 万条，同比+12.65%；销量 8544.71 万条，同比+9.57%。2025Q1 实现轮胎产量 2302.86 万条，同环比分别+6.84%/-1.59%；销量 2140.96 万条，同环比分别+12.78%/-11.21%。2024 年公司乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业首位，卡客车轮胎为中国轮胎企业前五。2024 年公司毛利率为22.06%，同比+1.05 pct；2025Q1 实现毛利率 14.92%，同环比分别-8.51 pct/-1.16 pct，主要系成本变动。海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2024 年，公司泰国子公司营收 42.1 亿元，同比下降 6.8%，净利润 8.3 亿元，同比下降9.5%。塞尔维亚工厂实现营收 14.4 亿元，同比增长 543.0%，净利润-1.2 亿元，同比减少 0.4 亿元，营收大幅增长主要系 2024 年 9 月塞尔维亚基地一期项目成功量产，产品主要供应欧洲及周边市场，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。为了进一步提升公司的国际竞争力，推进公司“7+5”战略布局，公司拟投资 87.1 亿人民币，建设巴西基地，分三期进行建设，计划于 2025 年第三季度开工，全部建成后，正常将实现年营业收入 77.58 亿元人民币，年净利润 12.13 亿元人民币。全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025 年 3 月，美国援引《贸易扩张法》第 232 条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025 年 4 月，美国对所有国家征收 10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为 46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施 90 天关税暂停。2024 年，美国国内轮胎消费量合计约 3.37 亿条，进口轮胎约 2.32 亿条，进口依赖度高达 68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2局有助于规避部分风险。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 19.6/ 23.6/ 27.8 亿元，对应 PE分别为 11/ 9/ 8 倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，首次覆盖，给予“增持-B”评级。风险提示主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。国际贸易摩擦风险：近年来，美国、墨西哥、巴西、印度以及欧盟等国家或地区对中国的轮胎出口产品发起反倾销调查或者通过提高准入门槛限制中国轮胎的出口，一定程度上限制了胎企的出口业务。汇率波动风险：公司海外营收占比较高，汇率波动给公司经营带来的不确定性风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)20,16522,05825,66228,59430,261YoY(%)18.69.416.311.45.8净利润(百万元)1,3911,7521,9552,3582,776YoY(%)376.926.011.620.617.7毛利率(%)21.022.121.021.722.7EPS(摊薄/元)0.951.201.341.611.90ROE(%)6.78.18.39.19.7P/E(倍)15.312.110.99.07.6P/B(倍)1.01.00.90.80.7净利率(%)6.97.97.68.29.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1399215890183792026621108营业收入2016522058256622859430261现金39803626499158206187营业成本1592917192202612238323390应收票据及应收账款43334637531958506022营业税金及附加118141149168180预付账款380364682438731营业费用737648744801817存货47445789638770637037管理费用662633719795832其他流动资产556147499910951131研发费用815920103411471210非流动资产2933831193342863692839053财务费用80324301303347长期投资7169727070资产减值损失-397-383-408-493-524固定资产1737922306251242789730383公允价值变动收益11-18-2-5-6无形资产10461071108711111121投资净收益88677其他非流动资产108427746800378497479营业利润15281977217726413099资产总计4333047083526655719460161营业外收入811111011流动负债1891019914227352473125149营业外支出717141414短期借款9355915992121176