2025年12月转债市场研判及“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月01日转债市场研判及“十强转债”组合2025年12月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月转债市场回顾012025年12月转债配置策略022025年12月“十强转债”组合03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：11月申万行业涨跌幅资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理•11月股债行情回顾：权益市场冲高回落，债市震荡走弱；•股市方面，11月权益市场冲高回落，沪指月中突破4000点后震荡下跌，截至11月28日收于3888.6，全月跌2.21%。市场风偏有所收敛，风格上看前期积累涨幅较高的成长板块表现较弱，或因担忧AI基建过度超前投资、日本存储巨头铠侠业绩不及市场预期等事件影响；大消费板块及银行板块表现靠前；截至11月28日，综合（+4.47%）、纺织服饰（+2.51%）、轻工制造（+1.93%）、银行（+1.63%）等板块表现较好，计算机（-6.16%）、煤炭（-5.45%）、电子（-4.97%）、汽车（-4.73%）、电力设备（-4.38%）等板块跌幅靠前。•债市方面，11月中上旬债市基本维持窄幅震荡，10月经济数据显示经济基本面依然偏弱，资金面角度央行投放较为积极、货币政策报告表述也偏积极，均对债市形成利好，但权益市场表现强势对债市形成一定压制；月末一周在基金销售新规、央行买债规模、公募赎回等相关传闻的影响下，债市收益率显著上行；10年期国债利率11月28日收于1.841%，较月初上行4.68bp。•11月转债行情回顾：跟随权益市场先扬后抑，估值坚挺；•11月转债市场总体表现好于权益，尤其在A股明显调整的当周表现出极强抗跌性，虽然11.26当日或受债基赎回影响估值出现普遍压缩，但全月看估值仍处高位。本月晶能、艾迪等4只转债公告下修，较上月增加2只，另有天能转债提议下修；月内共12只转债公告强赎，较前月增加4只，强赎比例为12/20，相较前月8/18明显提升；11月28日中证转债指数收于481.6点，跌0.88%；•截至11月28日，转债算数平均平价112.23元，较上月-2.47%，价格中位数130.41元，较上月末-1.08%，为23年以来93%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率25.79%，较上月末+1.27%，位于2023年来85%分位数；平均纯债溢价率为25.10%，位于23年以来96%分位数；偏债型平均YTM为-4.01%；日均成交额646.25亿，较上月小幅提升； •个券层面，个券收涨/跌数量145/246，涨幅居前的为大中（锂矿）、颀中（半导体封测&新券）、锦浪转02（光伏逆变器&新券）、国城（锂矿）、振华（铬盐）、浩瀚（AI应用）转债；立中、新化、恒帅、旗滨等转债跌幅靠前，多为临近强赎或已公告强赎品种。申万一级2025/11/32025/11/28转债涨跌幅全A涨跌幅有色金属131.33 130.55 -0.59%-1.42%石油石化114.46 116.56 1.83%0.60%基础化工124.00 124.09 0.07%1.17%钢铁114.17 124.64 9.16%-2.48%煤炭91.66 90.31 -1.47%-5.45%建筑材料122.48 119.05 -2.81%-1.72%建筑装饰125.35 123.32 -1.62%-2.33%机械设备148.84 147.53 -0.88%-3.38%银行110.59 109.87 -0.65%1.63%非银金融123.39 119.99 -2.75%-3.74%交通运输113.80 113.16 -0.56%-3.43%环保139.98 137.31 -1.90%-2.66%公用事业120.57 119.77 -0.66%-2.48%通信111.84 108.01 -3.42%1.31%计算机159.74 158.46 -0.80%-6.16%电子133.04 131.11 -1.45%-4.97%国防军工119.59 118.55 -0.87%-2.26%电力设备123.45 122.15 -1.06%-4.38%医药生物120.19 118.03 -1.79%-3.64%汽车139.72 133.33 -4.57%-4.73%传媒105.76 103.36 -2.26%-1.39%农林牧渔112.80 112.97 0.14%0.32%轻工制造120.62 121.17 0.46%1.93%食品饮料103.10 102.66 -0.43%0.50%纺织服饰120.26 118.03 -1.85%2.51%商贸零售123.56 123.78 0.18%-0.31%家用电器118.42 117.95 -0.40%0.74%社会服务132.94 160.96 21.08%0.19%美容护理107.93 109.21 1.19%-3.21%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债平价分布-251031 图2：转债平价分布-251128 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：11月转债价格变动幅度分布 图4：11月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理11月转债涨跌幅及平价分布变化图5：转债价格（元）分布-251128 图6：11月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容当前转债市场估值情况图7：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图8：分平价转债平均溢价率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债市场平均到期收益率（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）【90,125)转股溢价率-算术平均（%）平价70元以下的算术平均YTM（%）2024/9/23106.9671.2767.2115.825.842024/12/31123.4291.8449.3018.541.742025/10/31147.27115.0740.7624.52-5.302025/11/28146.10112.2343.4925.79-4.01与去年末相比22.6920.39-5.817.25-5.75与上月末相比-1.16-2.852.741.271.29资料来源：Wi