磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月12日优于大市川恒股份（002895.SZ）磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源助增长核心观点公司研究·深度报告基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值36.73 - 43.21 元收盘价35.35 元总市值/流通市值21481/21091 百万元52 周最高价/最低价40.85/20.42 元近 3 个月日均成交额522.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告资源为基，构建“矿化一体”全产业链壁垒。川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，核心竞争力源于优质磷矿资源。公司通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位矿山，2025 年权益磷矿石产能达 320 万吨，2027年后将突破 850 万吨。中国以全球约 5%的磷矿储量支撑近半产量，资源禀赋差、环保约束强，稀缺属性持续强化，为公司提供长期成本优势和战略安全。磷酸为核心中间体，高纯工艺构筑差异化竞争力。磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸，涵盖工业级、食品级等规格。广西扶绥基地拥有商品磷酸 20 万吨/年与净化磷酸 10 万吨/年产能，受益于下游需求刚性增长与供给趋紧，公司磷酸业务毛利率显著高于同业。饲料级磷酸二氢钙全球龙头，供需格局向好。公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达 51 万吨/年，为全球最大的生产商。当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡。产品价格自 2023 年起企稳回升，2025 年延续温和上涨态势，高端饲钙议价能力持续增强，支撑盈利能力稳步提升。消防级磷酸一铵稳健贡献。公司福泉基地 26 万吨/年磷酸一铵聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%），受益于国家消防标准升级，需求刚性增长且附加值高；同时，采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒。储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。公司拥有 10 万吨/年磷酸铁产能，随着 2025 年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，表观消费量增速或超 50%。预计全球储能电池出货量在 2025-2027 年分别达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 测 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润13.13/15.26/17.55 亿元，每股收益为 2.16/2.51/2.89 元，对应当前股价PE 为 16.4/14.1/12.2 X。考虑到磷化工行业资源壁垒高、供给约束持续强化，下游新能源动力电池/储能等领域需求有望保持较高增长，且川恒股份磷矿新增产能有望于 2026-2028 年逐步释放利润增量，我们预计公司的远期公允价值区间为 223.18-262.56 亿元，对应每股 36.73-43.21 元，对应 2025年预测归母净利润的 PE 值为 17-20 倍，估值上限相对于公司目前股价有 22%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：盈利预测及估值风险；经营风险；财务风险；技术风险；市场风险；管理风险；政策风险；安全生产风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3205,9067,4507,8788,294(+/-%)25.3%36.7%26.1%5.8%5.3%归母净利润(百万元)766956131315261755(+/-%)1.1%24.8%37.3%16.3%15.0%每股收益（元）1.411.762.162.512.89EBITMargin26.5%22.4%23.5%25.5%27.5%净资产收益率（ROE）13.3%15.5%20.0%21.7%23.2%市盈率（PE）25.020.016.414.112.2EV/EBITDA17.314.312.110.79.6市净率（PB）3.333.103.273.062.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国内磷化工行业资源型领军企业 ........................................ 5公司沿革及经营概况 ....................................................................5专注于磷化工全产业链综合应用 ..........................................................6核心基础磷化工产品：传统主业存竞争壁垒 ........................................ 9磷酸：磷化工产业链的核心中间体 ........................................................9磷酸二氢钙：饲料级磷酸盐领域龙头产品 .................................................10磷酸一铵：聚焦高毛利消防级磷酸一铵，构筑差异化竞争优势 ...............................12新能源驱动磷资源重估，磷矿稀缺性凸显 ......................................... 17磷矿石：高品位自给资源构筑长期护城河 .................................................17储能及动力电池驱动磷矿石需求上行 .....................................................20财务分析 ..................................................................... 24资本结构及偿债能力分析 ...............................................................24经营效率分析 .........................................................................24盈利能力分析 .........................................................................24现金流量分析 ..................................................