50M持续上量

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102024-122025-032025-052025-082025-10-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%格科微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.65总股本/流通股本（亿股）26.01 / 24.99总市值/流通市值（亿元）433 / 41652 周内最高/最低价18.52 / 12.44资产负债率(%)65.3%第一大股东Uni-skyHoldingLimited研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com格科微(688728)50M 持续上量l投资要点高像素产品推动营收持续成长，成功转型 Fab-Lite 助力经营现金流大增。2025H1 公司实现营收 36.36 亿元，同比+30.33%，其中 2025Q2 收入创公司上市以来新高，环比 Q1 增长约 39%；实现归母净利润 0.30 亿元。收入成长主要来源于消费市场复苏，公司高像素芯片产品出货量增加所致。目前，公司运营模式已正式转变为 Fab-lite，通过自有 Fab 产线的基础，把整个产品从设计，研发，制造，测试，销售全环节打通，极高地提升了自身的产品竞争力。2025H1 公司实现 EBITDA 6.99 亿元。同时，2025H1 公司经营性现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为 8.14 亿元，流入较去年同期增加 7.29 亿元。持续升级产品结构，高像素 CIS 占比进一步提升。2025H1 公司手机 CIS/非手机 CIS/显示驱动芯片业务的收入占比分别为60.88%/19.69%/19.43%。手机 CIS 方面，2025H1，公司 1,300 万及以上像素产品的收入超过 10 亿元，占手机 CIS 产品业务约46%，3,200 万及以上像素产品出货量已超过 4,000 万颗，5,000 万像素产品出货收入约为 2.5 亿元，占手机 CIS 产品业务约 10%，预计下半年该比例将进一步上升。非手机 CIS 方面，公司积极布局车载前装芯片，首颗 3.0μm 130 万像素产品已在客户端调试并积极研发 3.0μm 300 万像素产品。另外，公司持续关注 AI 眼镜等相关新兴市场发展，已有 500 万像素 CIS 在 AI 眼镜项目量产。公司还结合独创的光学防抖封装，切入微单、卡片机、望远镜等细分领域，进一步拓展市场空间。显示驱动芯片方面，公司 LCD TDDI 产品销售占比持续提升，同时实现了首颗 AMOLED 显示驱动芯片产品在智能手表客户的成功交付。自有工厂将全面转向高像素产品，持续增强一体化竞争能力。格科半导体今年下半年起已全面转向高像素产品，800 万和 1,300万像素占比将降至 10%以下,目前 3,200 万和 5,000 万像素产品的产能利用率保持在 100%。格科半导体产品单位价值量持续提升，助力提高工厂自身盈利能力，加快工厂实现盈亏平衡进度。此外，格科半导体工厂还可实现产品定制，满足如旗舰手机、车载、PC 等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司的竞争壁垒。格科微浙江持续专注于 CIS、DDIC 封测制造与相关技术研发，目前设立 FT、CP、RW、COM 等产品线和 OIS 研发项目，并积极进行 IATF16949 车规认证，致力于提高公司一体化竞争能力。未来，自有工厂将进一步加强公司在芯片设计端和制造端的资源整合，提升设计和工艺水平，加快研发成果产业化的速度，不断增强公司的核心竞争力，为公司提高市场份额、扩大领先优势奠定发展基础。发布时间：2025-10-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 78/100/120 亿元，实现归母净利润分别为 2/5/10 亿元，维持“买入”评级。l风险提示业绩大幅下滑或亏损的风险，技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）638378101000612016增长率(%)35.9022.3628.1120.08EBITDA（百万元）1327.061805.502242.992882.77归属母公司净利润（百万元）186.81209.41515.741009.13增长率(%)287.2012.10146.2895.67EPS(元/股)0.070.080.200.39市净率（P/B）5.574.123.983.74EV/EBITDA32.1026.5621.3116.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值公司为国内领先、国际知名的半导体和集成电路设计企业之一，主营业务为 CMOS 图像传感器和显示驱动芯片的研发、设计、制造、封测和销售。公司目前主要提供 QVGA（8 万像素）至5,000万像素的CMOS图像传感器和LCD DDIC/TDDI（分辨率涵盖从QQVGA到FHD+）以及AMOLED穿戴类显示驱动 IC，其产品主要应用于手机领域，同时广泛应用于包括平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、移动支付、汽车电子等在内的消费电子和工业应用领域。我们参考 A 股 Fab-Lite 公司卓胜微、IDM 公司士兰微以及碳化硅衬底制造商天岳先进进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PB 均值为 4.47x。格科微持续升级产品结构，高像素 CIS 占比进一步提升。2025H1，公司 1,300 万及以上像素产品的收入超过 10 亿元，占手机 CIS 产品业务约 46%，3,200 万及以上像素产品出货量已超过 4,000 万颗，5,000 万像素产品出货收入约为 2.5 亿元，占手机 CIS 产品业务约 10%，预计下半年该比例将进一步上升。非手机 CIS 方面，公司积极布局车载、AI 眼镜、微单、卡片机、望远镜等细分领域，进一步拓展市场空间。显示驱动芯片方面，公司 LCD TDDI 产品销售占比持续提升，同时实现了首颗 AMOLED 显示驱动芯片产品在智能手表客户的成功交付。公司各产品线进展顺利。公司通过自建晶圆厂的模式大幅削减了采购环节的现金支出，经营性现金流显著改善，自有工厂今年下半年起已全面转向高像素产品，800 万和 1,300 万像素占比将降至 10%以下,目前 3,200万和 5,000 万像素产品的产能利用率保持在 100%。此外，自有工厂还可实现产品定制，满足如旗舰手机、车载、PC 等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司的竞争壁垒。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，格科微的每股净