商业贸易行业投资策略月报：等待并寻找布局明年品种的机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 商业贸易行业 等待并寻找布局明年品种的机会 [Table_Summary] 核心观点：  月度观点：等待并寻找布局明年品种的机会。11 月 SW 商业贸易指数下跌 4.40%，跑输沪深 300（总市值加权平均）2.62 个百分点。分板块来看，百货板块下跌 1.33%，超市板块下跌 5.26%，珠宝首饰板块下跌 5.45%，化妆品板块下跌 10.26%。10 月社零同比增长 7.2%，增速环比下降 0.6pp，低于预期，各品类增速均有所放缓。分品类看，基础消费品的增速更具韧性，其中服装鞋帽增速回落明显，食品粮油、服装鞋帽增速分别为 9%、-0.8%，分别环比下降 1.4pp、4.4pp。饮料增速为 9.5%，环比上升 0.6pp，日用品增速保持 12%不变。可选消费增速继续分化，10 月金银珠宝增速为-4.5%；化妆品增速为 6.2%，环比下降 7.2pp。  市场关注度高、机构持仓集中的细分领域，11 月份的跌幅普遍较大，如化妆品、电商、超市、次新股等，因此我们认为 11 月份板块实际调整幅度是远大于行业指数跌幅。今年双十一阿里、京东等平台超预期的GMV 表现，以及化妆品细分赛道的一骑绝尘，助推市场对于电商和化妆品板块的高涨情绪。但客观来看，除了化妆品外，其他如服装、3C等品类仅仅微增甚至下降，且大多数品类均呈现少数头部品牌狂欢，大多中小品牌失色的格局，而往年热闹的线下企业参与度在今年也显得没那么积极，因此我们判断消费整体仍然低迷。  在整体低迷背景下，化妆品和电商仍然是我们眼中成长速度最快也最确定的红利赛道，从经营数据来看并没有明显低于预期，11 月股价调整更多还是估值去泡沫的过程。短期来看大多数品种的估值合理，也没有新的催化剂，但从布局明年的角度来看，这两个细分赛道仍然是成长股孵化的优质土壤。线下实体零售仍需谨慎，尽管诸如呆萝卜、妙生活等生鲜创业项目倒下，但并不意味着创新赛道证伪。全渠道是大势所趋，但对大多数线下企业而言，电商化是当下更为重要的战略，因此对于线下各个细分赛道的龙头公司，短期关注点应该聚焦在其涉足到家创新业务后的经营表现。  12 月的投资策略更多是等待并寻找布局明年品种的机会。PEG 远小于 1 的成长股仍然是当前时点的首选。推荐组合：南极电商、周大生、珀莱雅、壹网壹创、红旗连锁。  风险提示：宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:电商渠道表现优异，各市场全面推出到家业务 2019-11-26 全球观察之开云集团:3Q19保持双位数增长，创新是核心动力 2019-11-17 商业贸易行业:10 月社零同比增长 7.2%，基础消费品增速更具韧性 2019-11-14 [Table_Contacts] 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn -9%-2%5%12%19%26%12/1802/1904/1906/1908/1910/19商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南极电商 002127.SZ CNY 11.09 2019/10/17 买入 14.30 0.51 0.67 21.75 16.55 19.99 15.31 25.10 24.90 苏宁易购 002024.SZ CNY 9.85 2019/10/31 买入 14.06 2.13 0.39 4.62 25.26 18.30 11.61 19.80 3.80 永辉超市 601933.SH CNY 7.43 2019/10/30 增持 10.58 0.24 0.31 30.96 23.97 24.47 16.66 10.90 12.10 家家悦 603708.SH CNY 23.22 2019/11/21 增持 28.78 0.82 0.98 28.32 23.69 14.99 12.65 14.90 15.10 天虹股份 002419.SZ CNY 9.70 2019/10/24 买入 12.75 0.75 0.80 12.93 12.13 5.69 5.44 14.20 13.90 王府井 600859.SH CNY 12.96 2019/10/31 买入 18.46 1.42 1.48 9.13 8.76 2.02 1.88 10.90 10.70 重庆百货 600729.SH CNY 27.70 2019/10/20 买入 39.80 2.38 2.74 11.64 10.11 5.77 5.22 14.50 15.60 周大生 002867.SZ CNY 17.31 2019/10/30 买入 26.82 1.34 1.62 12.92 10.69 9.68 7.72 20.10 19.60 老凤祥 600612.SH CNY 47.90 2019/10/27 买入 63.00 2.72 3.15 17.61 15.21 8.88 7.61 18.60 17.80 上海家化 600315.SH CNY 30.00 2019/10/24 增持 39.43 0.94 1.10 31.91 27.27 27.06 21.25 11.10 11.50 珀莱雅 603605.SH CNY 83.98 2019/10/30 买入 101.20 1.92 2.53 43.74 33.19 32.33 24.57 18.80 19.50 丸美股份 603983.SH CNY 61.35 2019/10/30 增持 72.22 1.30 1.51 47.19 40.63 42.80 36.14 19.00 18.10 爱婴室 603214.SH CNY 42.00 2019/10/22 买入 55.80 1.52 1.86 27.63 22.58 15.66 13.33 15.40 16.30 红旗连