商业贸易行业化妆品CS渠道深度报告：借鉴ULTA_BEAUTY重审渠道机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 行业研究 商业贸易 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 12 月 02 日 [Table_Invest] 投资评级：中性 [Table_Author] 证券分析师 石林 资格编号：S0120518030001 电话：021-68761616-8747 邮箱：shilin@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 [Table_Quote] 市场表现 资料来源：德邦研究所 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 借鉴 ULTA BEAUTY 重审渠道机遇 化妆品 CS 渠道深度报告 [Table_Summary] 投资要点  化妆品行业的快速增长促使产业链分工不断细化，研发、品牌和渠道是决定品牌能否跑出的三个重要环节。2018 年我国限额以上化妆品零售额为 2619 亿元，过去五年的复合增速为 10.0%，预计未来五年仍将保持双位数的增速。研发和生产决定了产品的核心竞争力，品牌和营销驱动了产品的有效扩大声量和激发需求，渠道则是在终端直接接触消费者、完成购买的最后一环。  高速发展的化妆品市场催生了渠道的多元化，渠道的细分化也反促化妆品进行了品牌和品类的二次衍变。2018 年化妆品与个护的渠道占比电商为 27.4%， KA 渠道占 24.1%，百货和 CS 渠道分别占 18.1%和 18.3%。预计未来线下渠道的强体验性的优势将凸显，各渠道增速或将趋于一致。国产品牌在 CS 渠道占比较高，这与国产品牌渠道供货折扣较低有关。  中国 CS 渠道增长较为平稳，随着零售价值的凸显，商业模式在不断裂变。中国CS 渠道体量庞大，尤其在下沉市场隐藏广阔市场。根据 CBO，目前 CS 渠道总产值约为 800 亿元，全国 CS 店总数约为 17 万家。目前呈现强者恒强、两级分化的格局。国产品牌在我国的 CS 渠道占据主导，其中在面膜品类优势更为突出。  ULTA BEAUTY 成长为北美专业零售巨头，说明了 CS 渠道具有巨大的潜力。ULTA BEAUTY 是美国最大的美容专业连锁零售商，美国市场份额超越丝芙兰为第一（27%），截至 2019 年 8 月，ULTA 在美国已开设 1213 家门店，会员数量超过3180 万，会员贡献销售额的 95%。ULTA 的竞争优势在于：（1）选址战略为“off-mall”选择郊区租金低、客流量大的区域，避开市中心的激烈竞争；（2）体验完善，品牌“高低端兼顾”门店提供专业咨询、沙龙和美甲等服务，同时可随意试用 20000多个 SKU，给消费者探索性体验，提升了购买欲望；（3）完善和高忠诚度的会员体系；（4）新品迭代快，引入网红品牌迎合千禧一代；（5）注重数字化投入，通过会员体系得到的大数据精准营销。  从 ULTA 和丝芙兰近年来的发展来看，国内的 CS 渠道具有重要的潜在价值。对于低线下沉，CS 渠道具有分布广泛、快速扩张的特点。对于门店体验，CS 渠道的一站式购物和强体验性的特点，更符合化妆品市场的需求升级趋势。  A  CS 渠道并不是一门过时的生意，相反地具有重大的整合和升级的机遇。未来 CS渠道占比会提升，对单品牌店、百货渠道形成有力补充，也会成为国货品牌崛起的机遇。从屈臣氏的更新和 ULTA 的成功我们可以看到，CS 渠道过去的问题在于产品和品牌的老化导致年轻消费者流失，而未来随着门店改革仍可吸引消费者重回线下。 [Table_StockInfo] 行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元） P/E 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 1.43 1.91 2.52 48.94 44.05 33.36 未评级 未评级 603983.SH 丸美股份 1.15 1.31 1.56 45.68 46.83 39.33 未评级 未评级 资料来源：WIND，德邦研究所 -6%2%9%17%24%31%11/1802/1905/1908/1911/19商业贸易沪深300 CS 渠道并不是一门过时的生意，相反地具有重大的整合和升级的机遇。以 ULTA的成功和屈臣氏的革新为例我们可以看到，CS 渠道过去的问题在于产品和品牌的老化导致年轻消费者流失，而未来随着门店改革和品类焕新仍具备吸引消费者重回线下的能力。未来 CS 渠道占比会提升，对单品牌店、百货渠道形成有力补充，也会成为国货品牌崛起的机遇，而率先意识到其重要性的品牌将在未来竞争中占据更有利的地位。  风险提示：消费环境疲弱，租金、人工等成本上涨过快。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•商业贸易行业 目 录 1. 化妆品渠道处于多元化发展阶段 ................................................................................ 5 1.1 高速发展的化妆品市场催生了渠道的多元化 ................................................... 5 1.2 化妆品渠道衍变历程 ....................................................................................... 7 1.3 中国 CS 渠道发展不断裂变 ............................................................................. 8 2. 从 ULTA BEAUTY 复盘 CS 渠道潜力 ......................................................................... 9 2.1 十年七倍股的美国最大美容连锁零售商 ........................................................ 10 2.2 上市以来保持优秀的扩张速度和盈利能力 ..................................................... 10 2.3 独特的门店体验和会员忠诚度构成竞争壁垒 ................................................. 12 2.4 对标丝芙兰各有所长 ..................