可选消费行业专题新零售研究框架之电商系列：阿里巴巴（上），生态赋能业务稳健发展

阿里巴巴（上）：生态赋能业务稳健发展—新零售研究框架之电商系列证券研究报告|行业专题报告可选消费|零售周洁（研究助理）zhoujie10@cmschina.com.cn宁浮洁ningfujie@cmschina.com.cnS1090518090002丁浙川dingzhechuan@cmschina.com.cnS10905190700022019年12月1日- 2 -摘要电商时代实现了全面的消费数字化。电商时代上半场（ C2C ）注重流量跑马圈地、下半场（B2C）注重品牌升级，但在单维度驱动都减弱情况下，电商巨头根据自身资源禀赋开启下半场战役。一方面下沉市场增量确定，另一方面B端业务争夺战开启，我们认为在后电商时代，阿里巴巴在获客拉新、产品结构、数字化运营等层面均具较强优势，虽目前面临来自其他互联网巨头的多维度竞争，但基于自身生态体系后续仍可演绎强者恒强。从B2B到生态圈，不断完善零售/电商行业基础设施，以零售业务为核心，实现跨越式发展，打造阿里生态圈。整体来看阿里巴巴受益于国内互联网红利实现跨越式发展，并且打造以围绕电商主业的生态圈。但随标品驱动的高毛利增长时代逐渐触顶，零售公司整体进入低毛利时代比拼，且更考验公司运营及优化能力。阿里巴巴近两年控费效果显著，在主业增长仍然保持相对稳健情况下，各项业务亏损逐渐收窄。核心主业为其他业务输出现金流，各赛道背靠生态逐渐走出差异化供给，生态协同性增强。具体来看，天猫/淘宝龙头地位显著；菜鸟布局智慧物流；跨境B2C平台Lazada和速卖通在物流、支付、技术、商户等方面优势领先；本地生活饿了么持续探索协同发展；蚂蚁金服脱颖而出，持续赋能生态系统；阿里云龙头领跑、强劲增长，通过to G打造差异化供给并逐渐向B渗透；文娱板块重新定位优酷价值观打造差异化内容，探索B端变现方式。阿里巴巴有何改变？1）人：打通生态体系内用户，实现以支付宝为基础的非淘系用户的转化；2）货：品牌产品、OEM加工的产品、农业产品、进口产品（考拉）、长尾产品五大货品满足下沉用户需求，通过聚划算，有好货布局；3）打造全面内容化的综合生活平台，将淘宝转化为一个“消磨时间”的综合性生活类平台。通过动态的、内容化的消费者场景，重新联合人货场。总之，阿里巴巴通过全品类、全人群、全场景的覆盖充分创造及满足消费分级需求；并且在货币化率遭遇瓶颈以及竞争对手冲击下，实现从“流量变现”到“平台卖货”的底层逻辑的切换，争取为商家卖出更多的货变相降低渠道费。- 3 -一、经营概括：跨越式增长，生态优势尽显 从B2B到帝国零售梦 以零售业务为核心实现跨越式增长 生态圈进化及战略重心调整- 4 -从B2B到生态圈，基础设施支撑零售帝国梦资料来源：阿里巴巴、网络公开资料整理，招商证券B2B平台1688成立淘宝网C2C成立融资8,200万美元，创立支付宝香港联交所主板挂牌上市B2C商城天猫成立云计算，收购中国万网与多家物流公司共同创立菜鸟网络19982003200420072008200920102011201320142018团购网站聚划算推出全球速卖通将淘宝拆为一淘网、淘宝网和淘宝商城，聚划算独立成立蚂蚁金服2015战略投资圆通,战略增资旗下阿里云,增资B2B平台五矿电商，投资饿了么2017新零售落地，投资高鑫零售，推出农村淘宝、盒马鲜生与居然之家、星巴克等进行新零售合作，全资收购饿了么，物流数字化升级，奢侈品电商YNAP入驻天猫2006200520122016京东多媒体网正式开通成立上海全资子公司更名京东商城建立北上广物流体系移动POS机上门刷卡服务3C产品全线搭建开放平台；从3C网络零售商向综合型网络零售商转型；开通全国上门取件服务进军奢侈品领域京东客服上线，正式发布支付体系；供应链金融“京宝贝”；开放物流服务系统平台上线超市业务推出京豆、电商云解决方案IPO，京东白条全球购京腾计划与沃尔玛深度合作京东到家与达达合并重组京东金融成立京东物流子公司推出TopLife阿里巴巴京东物流支付云计算新零售京喜芬香等社交电商2019收购网易考拉蚂蚁金服33%股权聚划算、拼好货京东数字科技；开放物流投资永辉超市- 5 -以零售业务为核心，打造线上线下生态圈资料来源：阿里巴巴、招商证券垂直B2C：天猫、天猫超市农村B2C：农村淘宝综合C2C：淘宝网阿里核心业务综合B2B：1688.com团购：聚划算；本地生活：饿了么跨国B2C：天猫国际、AliExperess、Lazada、考拉全渠道B2C：盒马、银泰百货TO C：跨国B2B：Alibaba.com全球物流整合平台：菜鸟网络TO B：广告营销推广平台：阿里妈妈零售大文娱事业群：优视（UC）、优视新闻、优酷、土豆、阿里体育、阿里音乐、阿里游戏大麦、Tmall TV阿里云智能（钉钉）创新业务群：高德地图阿里非核心业务非零售主要关联企业：蚂蚁金服 （金融）、口碑（本地服务）、阿里影业（娱乐）其他- 6 -迅速做大，阿里实现跨越式增长图：2012-2019财年阿里收入利润增长（亿元 ）20122013201420152016201720182019核心业务194.02333.27499.83694.23923.351338.82140.23234国内业务156.37291.67451.32629.37843.211197.881904.822905.46零售业务134.22269.7428.32597.32800.331141.091765.592476.15168822.1521.972332.0542.8856.7971.6499.88菜鸟67.59148.85饿了么180.58国际业务37.6541.648.5164.8676.29133.37208.41277.25零售（Lazada+AliExpress）2.233.929.3817.6822.0473.36142.16195.58阿里巴巴35.4237.6839.1347.1854.2560.0166.2581.67其他核心业务3.857.5526.9751.29图：2012-2019财年阿里巴巴各板块收入及增长（亿元 ）表：2012-2019年核心业务板块拆分（单位：亿元）资料来源：公司公告，招商证券- 7 -控费效果显著，毛利率下行带动净利率下行图：阿里巴巴利润率情况（non-gaap口径，%）图：阿里巴巴费用率情况（non-gaap口径，%）图：阿里巴巴净利润情况（non-gaap口径，单位：亿元）图：阿里巴巴调整后的EBITA情况（单位：亿元 ）资料来源：公司公告，招商证券- 8 -核心主业为其他业务板块输出现金流图：阿里巴巴2019财年各业务板块收入以及EBITA利润率- 9 -生态圈进化——注重导流与交叉销售云计算千人千面全域营销支付宝聚合支付饿了么淘先达盒马电商扶贫双十一下沉市场速卖通Lazada考拉大麦网优酷淘票票阿里生态圈蜂鸟配送品牌数据银行菜鸟智慧物流全面上云时代，阿里云有望依托自身生态优势不断完善企业基础设施和提升企业运营效率，依据G端优势不断渗透和挖掘需求测增量。阿里文娱-数字经济体商家精准营销，从租赁到版权的商业策略转变，规模化和多元化为阿里文娱带来巨大业务前景。.数据银行进一