电商行业海外研究：阿里巴巴二次香港上市完善全球资本布局，美团本地生活领域地位稳固

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 阿里巴巴二次香港上市完善全球资本布局，美团本地生活领域地位稳固 本周市场走势回顾 本周，道指涨 0.63%，纳指涨 1.71%，标普 500 指数涨 0.99%。香港恒生指数本周跌 0.93%，报 26346.49 点。 一周核心观点： 【阿里巴巴】阿里巴巴完成香港二次上市，目标价 229 美元 我们认为香港第二上市，完善了阿里巴巴全球资本 布局。另外阿里巴巴在港股的股票跟美国的阿里巴巴 ADR 可以相 互转换，参考华泰证券的 GDR 和腾讯的 ADR，我们认为未来股票 和 ADR 的价差会比较小。另一方面，因为阿里巴巴属于第二上市 且同股不同权，所以短期内还不会纳入沪港通。我们认为参考同 股不同权的入选标准，需要 6 个月的等待时间。 1、买家数还有 2 亿增长空间。我们认为活跃买家数至少还有 2 亿的增长空间， 可以借助蚂蚁金服来导流。 2、交叉销售的空间较大。3、云计算和蚂蚁金服领先。 盈 利 预 测 ： 预 计 FY2020/FY2021/FY2022 的 总 GMV 分别 为 68690/79390/89410 亿 元 ， 年 度 活 跃 买 家 数 分 别 为 7.33/8.21/9.11 亿 ，广告货币化率为 2.62%/2.70%/2.80% ， 佣 金 率 分 别 为 2.33%/2.50%/2.60%。采用分部估值，分别计算核心业务（剔除阿 里云）的 DCF 估值，阿里云的估值，和蚂蚁金服的估值。对应核 心业务、阿里云、蚂蚁金服的每 ADS 估值分别为 165 美元、45 美元、19 美元，目标价为 229 美元，对应港股股价为 224 港币/ 股。维持“买入”评级。 【美团 vs 阿里】阿里以电商为竞争优势，本地生活服务领域短期难以超越美团 阿里以电商为竞争优势，本地生活服务领域短期难以超越美团 （1）商家优势难转化，电商重视线上运营，重视异地商品调配；本地商家区域性强，重视线下运营服务；（2）用户认知难转化，电商低频、满足购物情感需求；美团为信息集合地，即时性强，高频刚需；（3）战略地位不对等，阿里电商为核心，失血点多，本地生活优先级相比核心电商业务低；（4）线下运营和地推上，两家公司存在强弱转换。（5）发展逻辑不同，阿里走线上“轻资产、轻运营”；本地生活重视线下，美团强地推、精细化布局，“重运营”，高频带低频，实现消费者高度复用。 风险提示：政策风险；宏观经济下行风险；新产品不及预期。 . 维持 买入 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821600-818 执业证书编号：S1440515080001 香港证监会中央编号：BMV926 发布日期 2019 年 12 月 3 日 市场表现 相关研究报告 -8%2%12%22%32%42%2018/11/272018/12/272019/1/272019/2/272019/3/272019/4/272019/5/272019/6/272019/7/272019/8/272019/9/272019/10/27互联网传媒恒生指数海外研究 1 海外研究 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、市场走势回顾 ................................................................................................................................................... 3 二、上市公司动态 ................................................................................................................................................... 3 三、行业要闻 ........................................................................................................................................................... 6 3.1. 互联网要闻 ............................................................................................................................................... 6 3.2. 小程序要闻 ............................................................................................................................................... 7 3.3. 电商要闻 ................................................................................................................................................... 9 3.4. 直播短视频要闻 ..................................................................................................................................... 10 四、行业数据 ......................................................................................................................................................... 11 4.1. 电商零售 ..................................................................................................................................................11 4.2. 直播短视频 ............................................................................................................................................. 15 4.3. 游戏 ...................................