家用电器行业专题研究：从面板周期变化看黑电盈利提升潜力

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 从面板周期变化看黑电盈利提升潜力 2025年04月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 在当前黑电上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，对整机企业的盈利干扰将大幅降低。此外考虑到彩电平均面积增加有助于上游面板厂商消化产能，上下游或共同推动全球彩电大屏化，且 MiniLED 背光技术降本达到临界点，2024 年以来中国 MiniLED 背光产品占比在竞争格局改善&政府补贴带动的基础上快速提升，且海外高端产品占比也有较大提升空间。此外中国龙头皆有全球产能布局，应对关税风险手段较多。综上，我们看好黑电行业盈利能力提升潜力，业绩高增潜力可期。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 从面板周期变化看黑电盈利提升潜力 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：产业在线 3 月空调数据简评：内销稳健，外销高增》2025.04.21 2 、《 家 用 电 器 ： 关 税 的 边 际 与 边 界 》2025.04.16 扫码查看更多 ➢ 彩电龙头盈利提升趋势值得重视 彩电龙头业绩表现超预期，海信视像 2024Q4 归母净利润同比较快增长，TCL 电子2024 年经调整归母净利润同比+100%，龙头盈利能力均有明显改善。2025 年在面板价格震荡上行背景下，市场关注龙头盈利能力能否持续提升，我们认为在彩电上下游产业链的互动关系中，面板价格对于整机盈利能力的干扰或逐步下降，中国彩电龙头盈利能力中枢有望在全球格局改善&产品结构优化的基础上稳步提升。 ➢ 彩电龙头具备一定抗成本风险能力 面板产业进入门槛较高，市场参与者较少，价格波动较为明显，且面板占彩电成本比例最高，因此在面板价格上涨确实对于彩电行业盈利能力有所干扰。但从面板价格涨幅与彩电龙头毛利率的数据看，即使是在 2020-2021 年面板价格历史性上涨的过程中，龙头毛利率的实际波动幅度也远小于理论波动幅度，反映彩电龙头企业转嫁成本压力的手段较多，我们认为不应高估面板价格上涨带来的盈利压力。 ➢ 上下游关系变化，面板价格波动趋缓 全球彩电需求中枢近年来下调至 2 亿台左右，在此背景下用于彩电的大中尺寸面板产能增量或较为有限，产能过剩的风险降低，供需关系或趋向总体平稳。由于资本开支过大，全球面板产能分布有望进一步集中至中国大陆，同时中国彩电龙头在海外持续抢占份额，总体产业链或朝着有利于中国大陆的方向演变。因此中国彩电龙头的供应链更加稳健、联合研发也有望占据先机，话语权边际提升，且上下游共同走向面板“按需定产”策略的可持续性更强，这一策略有可能导向更为温和的面板价格周期，周期时长可能缩短，周期内价格最大涨跌幅相较此前或收窄。 ➢ 彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险 在海内外格局优化基础上，国内彩电企业产品结构升级有助于中长期盈利能力中枢提升，其中最具代表性的是 MiniLED 背光产品。在 MiniLED 背光技术实现充分降本，国家补贴政策带动需求的背景下，2024 年彩电内销市场迎来产品升级关键红利期，MiniLED 背光产品 2024Q4 占比显著提升，溢价显著，龙头受益。展望后续，我们认为 MiniLED 背光仍有降本空间，对于盈利是正贡献；对比海外彩电价格，我们认为中国彩电龙头海外高端产品占比仍有一定提升空间。此外中国彩电龙头在越南、墨西哥等地均有产能布局，应对关税风险手段较多，影响或较可控。 ➢ 业绩潜力释放，维持“强于大市”评级 总结来看，我们认为在当前上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，剧烈波动风险降低，对于彩电行业的盈利能力干扰也大幅降低。波动降低的同时，彩电行业盈利能力中枢也有望提升，一方面彩电平均面积增加有助于上游面板厂商消化产能，上下游或共同推动全球彩电大屏化，另外一方面 MiniLED 背光技术降本达到临界点，2024 年中国 MiniLED 背光产品占比在竞争格局改善&政府补贴带动的基础上快速提升，且相较而言海外高端产品占比有进一步提升空间。此外中国龙头皆有全球产能布局，应对关税风险手段较多，风险较为可控。综上，我们看好彩电行业盈利能力提升，释放业绩高增潜力，建议持续关注 TCL 电子、海信视像。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性 -20%-3%13%30%2024-42024-82024-122025-4家用电器沪深3002025年04月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 彩电龙头具备一定抗成本风险能力 .................................... 5 2. 上下游关系变化，面板价格波动趋缓 .................................. 6 2.1 彩电需求总体平稳，面板扩产降速 .............................. 7 2.2 互动迈入新阶段，价格波动或趋缓 .............................. 8 3. 彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险 ............................. 10 4. 业绩潜力释放，维持“强于大市”评级 ............................... 15 5. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 康冠科技原材料采购结构 ........................................ 5 图表 2： 惠科股份面板业务原材料采购结构 ................................ 5 图表 3： 2017 年以来面板价格历经两次大涨（美元/片） .................... 6 图表 4： 面板上涨对于彩电内销毛利率有一定影响 .......................... 6 图表 5： 面板价格同比涨幅与 TCL 电子、海信视像公司整体毛利率同比变动对比 6 图表 6： 2024 年全球 TV 出货量或保持平稳 ................................ 7 图表 7： 分地区 TV 出货量（百万台） ..................................... 7 图表 8： 全球大中尺寸 LCD 面板产能增量未来或较有限 ..........