动保行业3月跟踪报告：一季度疫苗批签发增长显著，大环内酯类兽药原料药延续涨价势头

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 动物疫苗及兽药 2025 年 04 月 22 日 动保行业 3 月跟踪报告 推荐 （维持） 一季度疫苗批签发增长显著，大环内酯类兽 药原料药延续涨价势头  疫苗批签发：1 季度批签发增长显著  1 季度累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从 1 季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长。具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.4%、+46.2%、+38.3%、+8.4%、+35.7%、+44.9%、+38.1%、+14.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+22.4%、+4.6%、+10.2%、+54.5%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+100.0%，小反刍兽疫疫苗同比-44.8%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+32.2%、+118.2%。  细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年 1 季度，猪用疫苗中增速较快的是经济类产品圆环疫苗、蓝耳疫苗，推测因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，以及猪场基础免疫品种猪瘟疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速较快的是胃腹二联疫苗、猪细小疫苗，其中冬季气温较低，仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍增长，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育不断深入，24Q4 以来批签发量有加速趋势，今年 1 季度继续保持了较高增速。  兽药原料药：品种间价格持续分化，大环内酯类产品延续强势表现  截至 4.16，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为 68.28，相较 2 月底上涨 3.0%，较去年同期上涨 11.3%。3 月 VPI 指数均值为 66.22，环比 2 月份下降 0.1%。分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品继续强势表现，截至 4.16，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为425 元/kg、285 元/kg、365 元/kg，相较 2 月底分别+13.3%、+21.3%、+15.9%；氟苯尼考、盐酸多西环素则表现持续疲弱，4.16 最新价格（取当期报价下限）分别为 185 元/kg、340 元/kg，相较 2 月底分别-1.6%、-4.2%。月度均价来看，3 月泰乐菌素和泰妙菌素表现最为突出，价格分别环比上涨 4.3%、4.3%，泰万菌素和替米考星分别上涨 2.6%和 1.6%，盐酸多西环素继续显著承压，月均价环比下跌 5.0%，阿莫西林和氟苯尼考分别下挫 2.3%和 1.9%。  据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游补库需求，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求和景气度保持平稳的情势下，预计整体兽药原料药价格指数或保持震荡态势，品种间分化势头则仍有望进一步延续。  投资建议：板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复。从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025 年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点逐步确立，一季报是重要的观察节点；另一方面，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。标的：建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。  风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.00 总市值(亿元) 403.57 0.04 流通市值(亿元) 380.81 0.05 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.5% 13.9% -9.4% 相对表现 4.8% 17.8% -16.2% 相关研究报告 《动保行业 2 月跟踪报告：1-2 月疫苗批签发多同比大幅增长，兽药原料药价格结构性分化》 2025-03-16 《动保行业 2023 年三季报总结：3 季度收入、利润均降速，具备创新能力和品种迭代的企业逆势跑赢行业》 2023-11-20 -35%-16%2%21%24/0424/0724/0924/1125/0225/042024-04-22~2025-04-21动物疫苗及兽药沪深300华创证券研究所 动保行业 3 月跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 口蹄疫疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 2 猪圆环疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 3 猪伪狂犬疫苗历史批签发数据 ................................................................................. 4 图表 4 猪蓝耳疫苗历史批签发数据 ..................................................................................... 4 图表 5 猪瘟疫苗历史批签发数据 ......................................................................................... 4 图表 6 猪胃腹二联苗历史