煤炭行业月报：3月进口同比转负，静待后续需求改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 煤炭开采 2025 年 04 月 18 日 煤炭 优于大市（上调） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《煤炭周报：煤价底部企稳，回购增持彰显板块价值》，2025.4.12 2.《煤炭周报：成本支撑显现，煤价止跌企稳》，2025.4.6 3.《中国旭阳集团（1907.HK）：传统业务显韧性，新兴领域迎发展》，2025.4.3 4.《兖矿能源（600188.SH）：成本管 控 优 异 ， 成 长 空 间 广 阔 》 ，2025.3.30 5.《煤炭周报：红利价值不改，把握低位布局》，2025.3.30 煤炭行业月报：3 月进口同比转负，静待后续需求改善 [Table_Summary] 投资要点：  国内煤炭生产维持高位，进口规模有所下降。供给情况：国内方面，3 月份国内原煤累计产量 4.41 亿吨,同比增长 9.6%。1-3 月累计产量 12.03 亿吨，同比增长8.1%。进口方面，3 月国内煤炭进口量 0.39 亿吨，同比下降 6.4%。总供给方面，3 月国内煤炭总供给为 4.79 亿吨，同比增长 8.8%。我们认为 3 月国内供应同比上升的原因：24 年上半年山西开展煤炭“三超”及隐蔽工作面专项整治行动，产销下滑导致基数较低。往后看，后期供给增量预计有限：1）2025 年 2 月 8 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化；2）近期印尼宣布使用 HBA 价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本， 25 年 3 月进口同比增速较 24 年 3 月的 13.9%已出现大幅放缓。部分进口煤价格近期倒挂幅度已处于近几年最大水平，沿海电厂和贸易商或将减少进口煤采购。  清洁能源发力压制火电，静待需求改善。1）清洁能源出力加强，火电发电量下滑较大：2025 年 3 月全国发电量 7780 亿千瓦时，同比增长 1.8%。3 月清洁能源均实现同比增长，水电发电量 781 亿千瓦时，同比增长 9.5%；太阳能发电同比增长8.9%；风电同比增长 8.2%；核电同比增长 23%。在清洁能源发电增长下，3 月火电发电量 5099 亿千瓦时，同比下降 2.3%。2）地产下滑但边际改善，生铁、水泥产量同比增长。原材料：3 月国内生铁产量同比增长 5.43%，国内水泥产量同比增长 2.25%，较上月均出现改善。地产：3 月份，国品房销售面积累计同比下降 3%，较上月收窄 2.1PCT；3 月份，国内房屋新开工面积累计同比下降 24.4%，较上月收窄 5.2PCT。展望后市，宏观预期改善下，需求有望边际好转: i）3 月 5 日，国家发展改革委发布《关于 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到 2025 年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025 年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在 2024年 11 月 8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量 10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024 年 7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。  投资建议：2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；结合 2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2024-042024-082024-122025-04煤炭开采沪深300 行业月报 煤炭 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示： 国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 行业月报 煤炭 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 供给端：3 月国内原煤产量同比增长，进口同比下降 ..............................