期货｜国债期货入门指南

请阅读最后一页的重要声明！ 期货｜国债期货入门指南 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 如何看待再次隐性债务问责？》 2025-04-23 2. 《资产配置 | 去美元化，大类资产怎么走？》 2025-04-22 3. 《信用 | 城投境外债融资有变化？》 2025-04-21 核心观点 ❖ 国债期货市场逐渐成熟，与现券市场的联动也有所增强，投资者可以借助国债期货进行套期保值、套利、投机操作。另一方面，投资者可以通过国债期货的量价变化进行技术分析，进而辅助现券投资。 国债期货与其他期货品种最大的不同在于其对应的合约标的。国债期货的合约标的是票面利率为 3%的虚拟标准券，与现实中债券存在一定差异，因此需要通过转换因子将现券与虚拟标准券联系起来，但国债期货与现券之间仍在多方面有所不同。 定价方面，可以通过基差、净基差与 IRR 度量期现差异。不同现券与期货之间差异的程度不同，在空头举手的交割制度下，交割成本最低的可交割券被称为 CTD，国债期货定价与 CTD 表现关系密切。 在定价之外，国债期货与现券在交易场所、交易方式、交易时间、成交规模等方面也存在区别。 期货合约的终点是交割，通常仅有极少数头寸会最终进入交割，但交割制度仍是保证期现价格联动的最重要机制。 ❖ 风险提示：相关测算可能存在误差；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 国债期货基础信息 ................................................................................................................................... 3 2 国债期货与现券的关系与差异 ............................................................................................................... 4 2.1 转换因子与可交割券 .......................................................................................................................... 4 2.2 期现定价差异——净基差、IRR 与 CTD ........................................................................................ 5 2.3 其他差异 .............................................................................................................................................. 6 2.4 期货与现券的现实联系——交割 .................................................................................................... 10 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 国债期货合约要素 ................................................................................................................................. 3 图 2. 中金所展示的 10 年国债期货可交割国债与转换因子 ....................................................................... 5 图 3. IRR 最大的可交割券为 CTD（4 月 23 日 T2506 数据） .................................................................. 6 图 4. 国债期现成交情况 ................................................................................................................................. 7 图 5. 国债期货主力合约和现券活跃券成交情况 ......................................................................................... 7 图 6. 国债期货各品种成交额（MA5） ........................................................................................................ 7 图 7. 国债期货各品种不计保证金持仓额（MA5） .................................................................................... 8 图 8. 10 年国债期货与 7Y 国债现券 .............................................................................................................. 8 图 9. 10 年国债期货与 10Y 国债现券 ............................................................................................................ 9 图 10. 国债期货 2506 合约期现价格变动粗算（4 月 23 日数据） ............................................................ 9 图表目录 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及