史丹利(002588)磷复肥产品迎来量利提升，春耕旺季实现开门红

2025 年 04 月 19 日 强烈推荐（首次） 磷复肥产品迎来量利提升，春耕旺季实现开门红 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：8.08 元 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入102.63 亿元，同比增长 2.71%，归母净利润 8.26 亿元，同比增长 17.89%，扣非净利润 7.15 亿元，同比增长 13.16%；2025 年一季度公司实现营业收入 34.05亿元，同比增长 29.56%，归母净利润 2.88 亿元，同比增长 20.84%。 ❑ 产品销量提升及利润空间扩大，推动公司业绩稳步增长。2024 年公司业绩增长主要来源于产品销量的提升和产品利润空间的扩大，同时公司黎河肥业项目和湖北松滋项目的稳产达效，有效降低公司生产成本，增加产品销量，进而提升公司经营业绩。报告期内，公司氯基复合肥收入 59.0 亿元，同比增长0.39%，毛利率 18.33%，同比提高 1.05 pct；硫基复合肥收入 22.2 亿元，同比增长 8.84%，毛利率 16.78%，同比下降 0.61 pct；新型肥料及其他收入 19.2亿元，同比增长 1.50%，毛利率 21.11%，同比提高 2.62 pct；2024 年公司磷复肥销量 351.3 万吨，同比增长 12.18%。前几年单质肥价格暴涨暴跌，对复合肥的生产和销售造成严重影响，2023 年三季度以来，单质肥价格暴涨暴跌结束，转为底部震荡，公司磷复肥产品迎来量利提升。 ❑ 一季度复合肥销量持续增长，公司具有较强市场竞争力。一季度为传统春耕用肥旺季，2025 年初开始单质肥尿素、磷酸一铵、氯化钾价格持续温和上涨，下游经销商和农户采购积极性高，复合肥销量进一步提升，推动公司一季度业绩持续向好。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务” 的综合经营模式。公司的营销网络遍布全国主要农业种植区，公司的蚯蚓测土实验室则运用国际领先的检测技术。在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。 ❑ 复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高。农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期美国关税政策影响。截至报告期末，公司拥有复合肥产能 590 万吨/年，磷酸一铵产能 100 万吨/年，工业级磷酸一铵产能 10 万吨/年，磷化工新项目建设进展顺利，大部分装置进入生产阶段。供给侧结构性改革和环保政策趋严使复合肥行业集中度不断提高，行业大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。预计 2025~2027 年归母净利润分别为 9.52 亿、10.92 亿、12.62 亿元，EPS 分别为 0.83、0.95、1.10 元，当前股价对应 PE分别为 9.8、8.5、7.4 倍，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9991 10263 12041 14130 16581 基础数据 总股本（百万股） 1152 已上市流通股（百万股） 859 总市值（十亿元） 9.3 流通市值（十亿元） 6.9 每股净资产（MRQ） 6.2 ROE（TTM） 12.3 资产负债率 45.0% 主要股东 高进华 主要股东持股比例 33.77% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 11 25 相对表现 16 15 19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)史丹利沪深300史丹利（002588.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 11% 3% 17% 17% 17% 营业利润(百万元) 817 909 1064 1223 1418 同比增长 60% 11% 17% 15% 16% 归母净利润(百万元) 701 826 952 1092 1262 同比增长 59% 18% 15% 15% 16% 每股收益(元) 0.61 0.72 0.83 0.95 1.10 PE 13.3 11.3 9.8 8.5 7.4 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 公司是国内复合肥行业领先企业................................................................ 5 1、公司复合肥品种丰富，产能规模行业领先 .................................................... 5 2、公司经营业绩稳步增长，抗周期风险能力强 ................................................. 6 二、 肥料是重要的农业生产资料，市场需求空间广阔 ...................................... 7 1、粮食安全意义重大，复合肥刚需属性强 ........................................................ 7 2、复合肥行业迎来量利齐升，新型肥市场前景广阔 ......................................... 9 三、 公司多年来聚焦主业，具有较强的竞争优势 ........................................... 10 四、 关键假设及盈利预测 ................................................................................ 12 1、关键假设 ..................................................................................................... 12 2、盈利预测 .....................................................................