豫园股份(600655)置顶东方美学IP，布局文化出海新赛道

请阅读最后一页的重要声明！ 置顶东方美学 IP，布局文化出海新赛道 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-04-21 收盘价(元) 5.69 流通股本(亿股) 38.90 每股净资产(元) 9.13 总股本(亿股) 38.94 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 谷亦清 SAC 证书编号：S0160524110001 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《珠宝业务受金价扰动，渠道逆势扩张》 2024-08-26 2. 《渠道持续布局，产业运营板块完善》 2024-04-30 3. 《珠宝渠道持续扩张，新品表现亮眼》 2024-04-02  公司是东方美学 IP 商业化运营的代表，覆盖多元消费业态。公司以豫园与东方美学文化为核心，以非遗文化及老字号 IP 为载体，集成珠宝、餐饮、食品百货、酒业、腕表、美丽健康、商业与物业综合管理业务。公司有望持续受益国内新消费崛起趋势，同时消费品牌运营及文化出海业务有望超预期。  文旅行业高速发展，消费蓝海潜力待释放。根据国家统计局，2019-2023年全国文化产业和旅游产业增加值分别以 CAGR7.60%、CAGR5.07%增长，占GDP 比重稳步升高。在政策、科技、经济、社会多因素共振下，文旅 IP 商业化进程加速，艾媒咨询预计 2024~2027 年 CAGR 将跃升至 17.35%，文旅 IP 的商业化运营业务具备较强增长动能。  产品创新焕活老字号 IP，蓄力出海拓增量。产品消费方面，公司利用旗下丰富老字号品牌资源，围绕大豫园打造“东方生活美学”IP 大本营；文旅服务方面，公司结合传统文化元素与舞台科技，助推豫园灯会破圈出海，进一步带动相关老字号品牌的破圈与认知度提升。结合服务出海产业机遇期与复星集团全球生态资源协同，公司文化出海有望带来业绩新增量。  业务布局主动“拥轻合重”，盈利能力修复在望。受国内地产行业低景气度影响，公司业绩端有所承压。公司 2018 年重大资产重组后，着力布局地产重资产，整体折旧与摊销费用从 2015 年的 1.26 亿元增加至 2022 年的 11.79 亿元。公司在业务上主动“拥轻合重”，“拥轻”即强化轻资产运营，“合重”即从“战略、财务、资产”三个维度引入合作方。2024 年公司相继售出部分重资产，费用端有望显著优化，预计将带动业绩改善。  投资建议：我们认为，公司旗下具备丰富的老字号品牌 IP 和非遗文化资源，同时拥有多元化的商业运营能力，在当前文化出海红利期，将成为开拓新市场 、 寻 找 新 机 遇 的 先 发 优 势 。 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 营 收505.61/526.47/551.89 亿元，归母净利润 12.43/17.53/23.02 亿元，对应 PE 17.54/12.44/ 9.48 X，维持“增持”评级。  风险提示：金价大幅波动；品牌出海不及预期；轻资产运营转型不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 58147 46924 50561 52647 55189 收入增长率(%) 15.83 -19.30 7.75 4.12 4.83 归母净利润(百万元) 2024 125 1243 1753 2302 净利润增长率(%) -45.00 -93.81 892.69 41.00 31.28 EPS(元) 0.52 0.03 0.32 0.45 0.59 PE 11.92 200.94 17.54 12.44 9.48 ROE(%) 5.57 0.35 3.43 4.69 5.92 PB 0.67 0.70 0.60 0.58 0.56 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 21 日收盘价计算） -15%-8%-1%6%13%21%豫园股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 投资要点 投资评级与估值 维持豫园股份“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司营收 505.61/526.47/551.89亿元，归母净利润 12.43/17.53/23.02 亿元，对应 PE 17.54/12.44/ 9.48 X；公司可比公司 2025-2026 年市值平均 PE 为 22.16/17.07 倍，高于豫园股份当前估值，建议关注。 关键假设 1、公司珠宝业务优化低效门店，重构产品矩阵（传统文化 IP 产品占比提升） ，收 入 及 毛 利 率 有 望 回 暖 。 我 们 预 计 2025-2027 年 珠 宝 业 务 收 入 分 别337.92/358.40/380.70 亿元，毛利率分别 8.85%/8.90%/8.90%。2、公司持续深耕“东方美学”文化 IP，打造文化街区，灯会、展览等文旅活动带动下老字号消费品牌有望重获新生。我们预计公司除珠宝时尚外的其他消费产业 2025-2027 年收入分别 48.44/57.16/66.17 亿元，分别同比增长 19.40%/18.00%/15.76%。3、公司规划逐渐淡出重资产的房地产运营业务，预计能够为成本端带来优化。2023 年-2024 年公司固定资产计提折旧分别 4.51/3.73 亿元，我们预测 2025-2027 年公司固定资产计提折旧将分别为 1.88/1.95/2.03 亿元。 有别于大众认知 1、传统文化 IP 商业化赛道的发展潜力被低估。文旅产业增加值占 GDP 比重逐渐提高，并且从 2013 年起，文旅相关产业增速基本每年都超越同期 GDP 增速；文旅产业的兴起推动文旅 IP 商业化进程加速，艾媒咨询预计 2024-2027 年 CAGR将跃升至 17.35%，体现文旅 IP 赛道消费增量市场的确定性机遇。 2、豫园作为全产业链布局的东方美学 IP 运营龙头，消费品品牌运营及出海拓展能力有望超预期。豫园商城与 19 个老字号品牌、多项非遗共同成为公司文旅 IP运营的天然优势，通过线上下渠道的深度融合，公司在文旅 IP 商业化能力已经初步显化。例如，老字号中医药品牌童涵春堂推出的涵春再造系列产品 2024 全年实现 2200 万元营收；2025 蛇年灯会期间，豫园商城 GMV 同比涨幅高达 62%。 股价表现的催化剂 豫园灯会 IP 出海超预期；消费品上新进度提速；国内文旅相关消费持续回暖。 核心假设风险 金价大幅波动；品牌出海不及预期；轻资产运营转型不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 投资要点 ...............................................................................................................