一季度经济数据点评：政策助力，Q1经济数据较好

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收定期报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人政策助力，Q1 经济数据较好——一季度经济数据点评投资要点：一季度 GDP 增速亮眼。一季度，中国 GDP 达到 31.9 万亿元，实际 GDP 同比增长5.4%。其中，最终消费支出拉动 GDP 增长 2.8 个百分点，贡献超过一半以上的经济增长，或因在以旧换新政策持续推动下，消费潜力持续释放；资本形成总额拉动 GDP增长约 0.5 个百分点，或因财政政策靠前发力和大规模设备更新政策效果逐渐显现；货物和服务净出口拉动 GDP 增长 2.1 个百分点，或因“抢出口”效应持续支撑。一季度消费增速较高。一季度，社会消费品零售总额 12.5 万亿元，同比增长 4.6%，扣除价格因素实际增长 4.8%；3 月份社会消费品零售总额同比增长 5.9%，增速较1-2 月份提高 1.9pct。消费品以旧换新加力扩围政策成效明显。3 月份限额以上单位通 讯 器 材 类 、 家 具 类 、 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 商 品 零 售 额 同 比 分 别 增 长28.6%/29.5%/35.1%。投资增速略微加快。一季度全国固定资产投资（不含农户）10.3 万亿元，同比增长4.2%，增速较 1-2 月份加快 0.1pct。一季度全国基础设施投资同比增长 5.8%，制造业投资同比增速达 9.1%。房地产投资核心指标边际改善，整体数据仍待改善，全国新建商品房销售面积同比下降 3.0%，但降幅较 2024 年全年收窄了 9.9 个百分点。3 月出口金额高增，或因“抢出口”效应持续释放和低基数效应。3 月份，进出口总额 3.8 万亿元，同比增长 6.0%。其中，出口 2.3 万亿元，同比增长 13.5%；进口 1.5万亿元，同比下降 3.5%。4 月关税战由预期变成现实，部分国家获得 90 天美国关税豁免，中国对其他国家出口或更好。工业生产保持稳步增长。2025 年一季度，全国规模以上工业增加值实现 6.5%的同比增幅，较 1-2 月加速 0.6pct。3 月单月工业增加值同比增幅达 7.7%，较 1-2 月显著提升 1.8pct，或得益于宏观政策的精准发力和企业出口的强力支撑。物价增长仍偏低迷。一季度我国 CPI 呈现整体温和波动态势，3 月随着春节错月影响消退以及促消费政策显效，CPI 同比收窄至-0.1%。3 月核心 CPI 同比由 2 月的-0.1%逆势回升至 0.5%，显示消费内生动力增强。Q1 经济开局良好，2025 年经济仍可能企稳。美已豁免智能手机、显示器等电子产品的“对等关税”，中美关税战可能逐步缓和。高关税加剧美国通胀压力，我们认为，未来半年中美达成贸易协议降低关税的概率不低。未来债市可能逐步交易中美缓和，我们预计近期 10Y 国债收益率将重回 1.7%上方，甚至逐步走向 1.8%。倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内 10Y 国债收益率高点仍有望到 1.9%。我们认为，2025 年经济仍可能企稳，维持此前的预判，2025 年 10Y/30Y 国债收益率高点看 1.9%/2.2%。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。2025 年 04 月 20 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 13页内容目录1. 3 月消费和出口增速明显回升，投资增长略微加快......................................................51.1. 增量政策持续支撑消费数据改善...............................................................................61.2. 投资增速略微提升.....................................................................................................61.3. 一季度出口同比增速明显回升...................................................................................82. 生产端持续稳定增长.....................................................................................................83. 物价增长仍偏低迷...................................................................................................... 104. 投资建议：Q1 经济开局良好，2025 年经济仍可能企稳............................................115. 风险提示.....................................................................................................................12源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 13页图表目录图表 1： 2025 年 3 月主要经济数据..................................................................................4图表 2： 各产业实际 GDP 当季同比（%）.......................................................................5图表 3： 中国实际 GDP 季度同比增速（%）...................................................................5图表 4： 房地产业实际 GDP 当季同比（%）...................................................................5图表 5： 3 月消费和出口增速明显回升（%）.................................................................. 6图表 6： 3 月限额以上单位商品零售类值当月同比增速（%）.........................................6图表 7： 固定资产投资完成额累计同比（%）....................................................