利率专题：4月政治局会议前瞻——来自2018的启示

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 4 月政治局会议前瞻——来自 2018 的启示 2025 年 04 月 23 日 关税冲击下，如何以政策的确定性来应对外部的不确定性，4 月政治局会议召开在即，可能成为重要的增量政策窗口期，故而本文聚焦于此，以史为鉴，尤其关注 2018 年。 ➢ 4 月政治局会议：明确 Q2 政策基调 由于 4 月政治局会议召开通常是在一季度经济金融数据公布之后，其针对新的经济形势来部署二季度经济工作，政策基调可能延续此前工作安排稳步推进，也可能加码发力，故而成为宏观政策动态变化的观察窗口。 聚焦于当下宏观经济图景来看，政策基调可能如何变化？ 当前而言，中美关税博弈或成为宏观经济图景下的关键变量，二季度关税政策落地可能导致出口依赖型行业生产承压，出口增速或边际转弱，可能对 GDP增长形成拖累，国内稳增长、扩内需等对冲政策的必要性增强，以政策的确定性来应对外部不确定性，预估 4 月政治局会议积极扩张的政策基调仍值得期待。 从近期的政策语境来看，或有以下关注点：一是继续靠前发力，加快既有政策落地见效，包括加快超长期特别国债和专项债发行、加快支出进度等。二是储备增量工具，根据外部冲击动态调整。 具体而言：（1）财政政策方面：预估财政发力将继续靠前，加快超长期特别国债和新增专项债的发行节奏、加快支出进度。此外，财政投放力度是否有进一步扩张空间，值得关注。（2）货币政策方面：预估二季度或迎来货币宽松的兑现窗口，央行或实施降准降息，当中降准可能先于降息，其中关注降准在二季度何时落地，尤其是否发生在 4 月，进而对资金与短端形成利好。（3）地产政策方面：预估地产收储政策将在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，以及加力实施城中村和危旧房改造，此外，央行降息预期下房贷利率或有下调空间，以及核心城市限购政策进一步优化等。（4）消费政策方面：预估内需政策的着力点更多转向促消费，加快超长期特别国债发行支持消费品以旧换新，促进工资性收入合理增长和研究建立育儿补贴制度，以及支持扩大服务消费等。 ➢ 回溯 2018 年：彼时政策语境如何？ 从 2018 年 4 月政治局会议来观察：政策重心较 2017 年发生了一些变化，由调结构逐渐转向调结构与稳增长，强调“持续扩大内需”，以及通过财政扩张与货币宽松的组合来对冲经济下行压力。 财政政策方面，会议指出，“要坚持积极的财政政策取向不变”，此后财政发力举措进一步落地执行。货币政策方面，会议删除了 2017 年中央经济工作会议和 2018 年两会强调的“管好货币供给总闸门”这一措辞，叠加 4 月央行降准，提振货币宽松预期。此外，会议强调“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，其中将信贷置于首位，释放出推动宽信用、降低企业融资成本的政策信号。 从 2018 年 4 月政治局会议召开后的债市表现来看：中短端利率表现较强，主要受益于流动性宽松，4 月央行降准落地；长端利率表现偏弱，原因或在于稳增长、宽信用预期升温，以及 4-5 月经济数据仍有韧性，对长端形成一定压制。 故而聚焦当下而言，短期内市场会先围绕货币政策落地而展开，若降准而不降息，市场或仍会纠结地等待增量政策出台及其预期演绎，直至守得云开见月明，清晰可见后再度迎来阶段性机会。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 谢瑶 执业证书： S0100123070021 邮箱： xieyao@mszq.com 相关研究 1.信用专题：扩容的贴标债-2025/04/21 2.信用策略周报 20250420：信用偏弱何时休？-2025/04/21 3.固收周度点评 20250421：财政来了，货币还远吗？-2025/04/20 4.可转债周报 20250420：如何看待转债资金回流？-2025/04/20 5.流动性跟踪周报 20250419：宽货币迎来兑现窗口？-2025/04/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 4 月政治局会议：明确 Q2 政策基调 ......................................................................................................................... 3 2 回溯 2018 年：彼时政策语境如何？ ........................................................................................................................ 8 3 历年 4 月政治局会议回顾 ...................................................................................................................................... 11 3.1 财政政策 ............................................................................................................................................................................................ 11 3.2 货币政策 ............................................................................................................................................................................................ 12 3.3 地产政策 ............................................................................................................................................................................................ 13 3.4 消费政策 ............................................................................................................................................