流动性跟踪：政府债缴款转负，资金面宽松或延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 政府债缴款转负，资金面宽松或延续 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：资金面维持相对平稳 三重考验下，资金面整体维持均衡态势。本周（4 月 14-18 日）资金面迎来三大挑战：其一，政府债发行迎来阶段性高峰，净缴款规模骤升至 7000+亿元，为今年以来单周缴款量新高；其二，15 日 MLF 到期 1000 亿元，25 日续作，期间形成短期资金缺口；其三，18 日为纳税申报截止日，税期渐近，对资金面的扰动抬升。不过，在此背景下，资金面仍维持相对平稳状态，R001 在 1.66%-1.71%区间内波动，周均值较前一周下行 6bp；7 天资金利率波幅相对较小，R007 全周基本围绕1.73%的中枢震荡，周均值较前一周下行 6bp。 ►展望：流动性自发式平衡格局或延续 一方面，往年 4 月税期资金面并不紧张。受益于 3 月末财政支出较大，且 4 月信贷投放通常较一季度放缓，4 月税期资金面相对平稳。以 R007 为参考，2021-2024 年纳税申报开始日直至走款结束，仅 2021 年期间大幅上行 17bp，2022 年反而下行25bp，2023-24 年则小幅上行8bp、2bp。另一方面，下周政府债净缴款高位回落，规模降至-1701 亿元，对流动性的扰动明显减弱。此外，1000 亿元国库现金定存投放（21 日）以及 MLF 续作（25 日）也为资金提供双重支撑，资金面自发平衡格局有望延续。 ►公开市场：4 月 21-25 日，逆回购到期 8080 亿元 4 月 14-18 日，央行净投放 2338 亿元，其中逆回购投放 8080 亿元，到期 4742 亿元，MLF 到期 1000 亿元。截至 4 月 18 日，逆回购余额 8080 亿元，较 4 月 11 日的4742 亿元有所提升。 4 月 21-25 日，央行逆回购到期 8080 亿元，国库现金定存投放 1000 亿元。 ►票据市场：利率均下行，大行持续买票 截至 4 月 18 日，1M 转贴现票据利率从前一周的 1.52%大幅回落至 1.06%，3M 下行 7bp 至 1.00%，6M 下行 12bp 至 1.03%。4 月 14-18 日，大行净买入 884 亿元，4 月累计净买入 5093 亿元（2024 年 4 月累计净买入 3785 亿元）。 ►政府债：净缴款规模大幅降至-1701 亿元 4 月21-25 日，政府债计划发行量为4672 亿元，其中，国债计划发行2860 亿元，地方债计划发行 1812 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1701 亿元，显著低于前一周的 7978 亿元，主要是国债到期量较大使得净缴款下降，净缴款由前一周的 5770 亿骤降至-2218 亿；地方债缴款量也在下降，由 2209 亿降至 517 亿。 ►同业存单：发行利率下行速度放缓，到期压力上升 4 月 14-18 日，存单一级发行利率虽延续下行但幅度收窄，1 年期同业存单加权发行利率报 1.77%，周环比下行 2bp（前周下行 9bp）。其中分机构看，国有行和股份行均下行 2bp（前周分别下行 9、11bp）。 存单到期压力提升。下周（4 月 21-25 日）存单到期 7780 亿元，规模较前一周的7262 亿元进一步抬升。整体来看，4 月同业存单共计到期近 2.5 万亿元，较 3 月的到期规模 3.0 万亿元明显回落。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 19 日 正文目录 1. 资金面维持相对平稳..................................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 9 3. 公开市场：4 月 21-25 日，逆回购到期 8080 亿元 ........................................................................................... 9 4. 票据市场：利率均下行，大行持续买票 ......................................................................................................... 11 5.政府债：4 月 21-25 日净缴款回落至-1701 亿元 ..............................................................................................12 6.同业存单：发行利率下行速度放缓，到期压力上升 .........................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：三重考验下，资金面整体维持均衡态势（%）.......................................................................................... 3 图 2：银行类机构净供给水平（亿元） ............................................................................................................. 4 图 3：各银行 1年期存单发行利率周平均值（%） .........................................................................