保险行业2024年业绩综述暨夏季策略：资产端仍是决胜手

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 04 月 22 日 保险行业 2024 年业绩综述暨夏季策略 推荐 （维持） 资产端仍是决胜手  资产端：权益市场回暖，上市险企均实现当年“利差益”。2024 年净投资收益率受长端利率下行影响承压，但总投资收益率受益于 FVTPL 类金融资产浮盈与兑现均显著上行，且均远高于当前投资收益率假设（4%）。横向对比，总投资收益率表现差异性或来自核心权益（股票和权益型基金）及 FVOCI 配置差异，以及高收益债券存量规模与期限结构差异。基于缩短久期及强化资产负债匹配考虑，上市险企均增持债券。权益类资产方面，预计主要受净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略为代表的 FVOCI 类股票资产，同时减少基金配置比例（除国寿、新华）。  人身险：margin 改善驱动 NBV 稳增。新业务价值增速整体表现较好，新华低基数下实现高增。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、报行合一、期限结构优化。续期驱动总保费保持高景气度，国寿新单逆势实现增长。产品结构上，传统险占比普遍提升，“卖点”主要在于低风偏与锁定长期收益，但发展分红险有助于缓解“利差损”压力；横向比较，平安更为均衡，太保、新华均以传统险为主。从总保费看渠道结构，代理人仍作为主渠道；新单方面，国寿、平安、太保均以代理人渠道作为核心发力点，而新华银保渠道是主要新单贡献来源。同比变动而言，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。我们认为，报行合一影响渠道短期销售动能，长远看销售逻辑仍在于产品吸引力，且“费差”优化有助于持续发展。  财产险：COR 受灾害影响，头部增速“分层”。2024 年，太保财/平安财/人保财分别实现原保费同比+7.9%/+6.5%/+4.3%，其中车险增速均跑输行业，增速差距主要来自非车险。整体 COR 表现依次是：人保财 98.8%，太保财 98.6%，平安财 98.3%。人保、太保 COR 均有所上行，平安信保业务风险出清带动 COR优化。从 COR 结构来看，人保、太保赔付端受自然灾害影响明显，平安财信保业务风险出清提振整体赔付率；费用率均同比优化。车险方面，平安、太保车险 COR 受灾害影响上行，人保凭借费用率逆势实现优化。非车险表现较为分化，责任险、企财险普遍亏损，农险贡献盈利。  2024 年险企业绩总结：资负双击，2024 年上市险企均实现净利润高增。业绩高增主要来自资产端，由上半年的红利结构性行情及三季度末开始权益市场回暖带动，此外交易盘债券受益于利率下行亦带来浮盈贡献。负债端表现上，人身险公司均实现 NBV 稳健增长；财险整体在灾害影响下仍实现承保盈利，保费上行放大财险承保端贡献。  投资建议：短期来看，一季度业绩增速或主要取决于：交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应。股票投资收益或可部分对冲交易盘债券浮亏压力，为 2025Q1业绩增速降压。长期来看，投资回报率假设下调提升 EV 置信度。若假设下调至合理水平，同时险企以股息补偿利息的策略持续奏效，支撑净投资收益率中枢稳定，或有望得到“利差益”的持续验证，从而带动保险板块估值修复。  当前我们的推荐顺序是：财险 H、平安、太保、新华、国寿。  风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 30.74 4.87 4.99 5.10 6.31 6.16 6.03 0.87 推荐 中国人寿 36.36 3.09 3.19 3.25 11.75 11.42 11.19 1.92 推荐 中国人保 7.13 1.01 1.08 1.20 7.06 6.61 5.94 1.02 推荐 新华保险 48.91 6.39 6.93 7.60 7.65 7.06 6.43 1.71 推荐 中国平安 50.28 7.56 8.14 9.08 6.65 6.17 5.54 0.93 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 27,244.28 2.81 流通市值(亿元) 18,799.20 2.45 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.4% -11.9% 35.4% 相对表现 0.9% -8.1% 28.6% 相关研究报告 《保险行业周报（20250414-20250418）：个险改革深化，“报行合一”全面推行》 2025-04-20 《保险行业周报（20250407-20250411）：电车车险增量可期，估值回调、建议关注当下配置性价比》 2025-04-12 《保险行业 2025Q1 前瞻：利率波动影响业绩增速，寿险保费或分化》 2025-04-08 -11%14%39%64%24/0424/0724/0924/1125/0225/042024-04-22~2025-04-21保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业 2024 年业绩综述暨夏季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告基于 2024 年险企业绩综述，着重阐述新准则下资产端对业绩增速的影响，并结合长短期视角对保险盈利与估值进行展望。 投资逻辑 资负双击，2024 年上市险企均实现净利润高增。业绩高增主要来自资产端，由上半年的红利结构性行情及三季度末开始权益市场回暖带动，此外交易盘债券受益于利率下行亦带来浮盈贡献。负债端表现上，人身险公司均实现NBV 稳健增长；财险整体在灾害影响下仍实现承保盈利，保费上行放大财险承保端贡献。 展望未来，短期来看，一季度业绩增速或主要取决于三因素：交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应。股票投资收益或可部分对冲交易盘债券浮亏压力，为 2025Q1 业绩增速降压。长期来看，投资回报率假设下调提升 EV 置信度。若假设下调至合理水平，同时险企以股息补偿利息的策略持续奏效，支撑净投资收益率中枢稳定，或有望得到“利差益”的持续验证，从而带动保险板块估值修复。 着眼当前，建议关注受利率波动影响相对较小的财产险，首推资负两端稳健风格为主，承保盈利有望持续改善的中国财险；人身险建议关注中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 保险行业 2024 年业绩综述暨夏季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录