电动两轮车行业深度研究报告：24国标重塑产业格局，龙头竞争优势强化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2025 年 08 月 14 日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐 （维持） 24 国标重塑产业格局，龙头竞争优势强化  24 新国标影响：加速行业洗牌，驱动产品升级。1）提高安全技术规范与企业生产门槛。24 国标在强化安全性、防篡改等方面的标准细节基础上（塑料质量占比≤5.5%，控制器/电池互认协同），新增北斗定位与动态安全监测等要求，同时明确企业应具备车架、电机等核心部件的自制与检测能力。2）行业集中度有望进一步提升。18 国标实施后单车认证、环保税与专利保护等费用提升导致中小企业成本压力增加，头部企业规模效应得到强化，行业 CR2(雅迪+爱玛)份额由 30%(2018)→52%(2021)，24 国标进一步推动行业门槛提升，我们预计中小企业将加速出清。3）新型电池技术或更受重视。18 国标后非法改装现象较多，而 24 国标对防篡改限制更为严格，为满足消费者长续航+舒适性双重需求，在车身重量严格限制条件下钠电等新型轻量电池预计更受市场欢迎。  产业展望：行业有望量价齐升，市场份额向头部品牌集中。1）国内规模稳增，海外潜力待释放。当前国内电动自行车普及率偏低(百户保有量 70 辆)，考虑到中短途代步领域暂无较好替换交通工具，假设未来百户保有量达到 100 辆则国内市场规模有望达到 7185 万辆，较 2024 年(约 4251 万辆)相比仍有 69%提升空间；此外海外市场存在较大潜力，亚太地区(除中国)约 7.2 亿家庭，若户均保有量达 0.6/0.8/1.0 台，则对应稳态年销量 4800/6400/8000 万辆。2）产品功能升级驱动均价提升。电动两轮车在外观设计、功能体验等方面提升带动行业均价持续上行（久谦数据显示 24 年天猫/京东均价相较 19 年提升70%/26%）, 24 国标有望进一步推动品质升级，预计行业均价维持提升趋势。3）供应链垂直一体化整合降本，渠道有望向头部集中。近年来头部企业开始提升供应链垂直一体化水平，电池电机等主要零部件逐渐实现布局自制，有望优化成本并行形成一定竞争壁垒。从终端门店看，头部品牌单店产出更高，新国标背景下头部企业产品优势会进一步放大，渠道集中度有望加速提升。4）需要持续观察春风等新进入者对现有格局的影响。极核等新品牌尽管在产品端并未形成独特的差异化竞争优势，门店数量也和现有玩家有较大差距，但近期发展势头较快，极核 24 年销量突破 10 万，考虑到因为中高端市场仍处在快速扩容期，我们认为需要持续观察新进入者的发力与投入情况。  经营对比：头部企业优势扩大，市值尚有提升空间。电动两轮车企业经营表现差异较大，从盈利能力看，2021 年后雅迪/爱玛/九号利润率与新日/绿源等厂商差距持续走扩，2024 年头部品牌净利率约 9%左右，而二线品牌普遍不足 3%，且在产能扩张方面头部企业也将占有较大优势。尽管二线两轮车企业现金流较好，短期生存压力不大，但我们认为长期来看二线以及中小企业 ROE 可能逐渐下降，投资性价比或减弱。终局思维下我们估算国内电动两轮车行业或可容纳约 1155 亿元市值空间（不考虑海外业务扩张）。假设龙一份额 40%，对应市值空间约为 462 亿元，较 2025 年 8 月 11 日雅迪控股、爱玛科技市值存在17%/49%空间。  投资策略：头部企业在新国标助力下份额有望加速提升，实现快于行业的增长，建议关注电动两轮车行业龙头雅迪控股、爱玛科技。此外，中高端电动两轮车占比不断提升，建议关注九号公司，公司电动两轮车渠道持续扩张，规模效应逐步体现，有望持续贡献利润增量。近期极核品牌高速增长，有望构建公司第三业务增长曲线，建议关注春风动力。  风险提示：政策效果不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 18,061.60 1.80 流通市值(亿元) 16,195.72 2.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.2% -1.2% 14.7% 相对表现 -3.8% 0.9% 4.9% 相关研究报告 《小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2 拐点可期》 2025-05-23 《家电行业 2025Q1 基金重仓分析：25Q1 重仓家电比例下降，两轮车黑电获增配》 2025-05-18 《电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升》 2024-12-10 -10%1%13%24%24/0624/0924/1125/0125/0425/062024-08-14~2025-08-14家电沪深300华创证券研究所 电动两轮车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 核心观点 头部企业在新国标助力下份额有望加速提升，实现快于行业的增长，主要原因包括：  24 年新国标加速行业洗牌，驱动产品升级：复盘 18 国标实施后单车认证、环保税与专利保护等费用提升导致中小企业成本压力增加，头部企业规模效应得到强化，行业 CR2(雅迪+爱玛)份额由 30%(2018)→52%(2021)。而 24 国标提进一步高安全技术规范与企业生产门槛，新型电池技术或更受重视，行业集中度有望进一步提升。  行业有望量价齐升，市场份额向头部品牌集中：1）国内市场：当前电动自行车普及率偏低，按百户保有量 100 辆测算未来市场规模有望达到7185 万辆，较 2024 年存有 69%提升空间，且功能升级驱动行业均价持续提升(久谦数据显示 19-24 年天猫/京东零售均价提升 70%/26%)；2）海外市场：亚太地区(除中国)约 7.2 亿家庭，若户均保有量达 0.6/0.8/1.0台，则对应年销量 4800/6400/8000 万辆。头部企业供应链一体化水平提升+单店产出更高，新国标背景下竞争优势进一步放大，头部企业份额有望加速提升  头部企业优势扩大，市值尚有提升空间：雅迪/爱玛/九号等头部品牌净利率约 9%左右，而二线品牌普遍不足 3%，且产能扩张方面头部企业也将占有较大优势。尽管二线两轮车企业现金流较好，短期生存压力不大，但我们认为长期来看二线以及中小企业 ROE 可能逐渐下降，投资性价比或减弱。终局思维下我们估算国内电动两轮车行业或可容纳约 1155 亿元市值空间（不考虑海外业务扩张）。假设龙一份额 40%，对应市值空间约为 462 亿元，较 8.11 日雅迪控股、爱玛科技市值存在 17%/49%空间。 有别于市场的观点 部分投资者认为两轮车行业天花板已至。我们认为 24 年增长下滑主要是短期因素扰动，后续仍有较大提升空间。一是国内市场普及率偏低(百户保有量 70辆)且不同省市