银行业7月金融数据点评：融资结构多元化，资金活化度上升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 08 月 14 日 银行业 7 月金融数据点评 推荐 （维持） 融资结构多元化，资金活化度上升 事项： 8 月 13 日央行披露 2025 年 7 月金融数据，其中 7 月新增社会融资规模 1.16万亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量同比增速 9.0%，较上月末上升 0.1pct；新增人民币贷款下降 500 亿元，同比少增 3100 亿元。 评论： ❑ 直接融资支撑下，社融同比提速至 9.0%，信贷余额有所波动。2025 年 7 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量增速 9.0%，较年初上升 1pct。直接融资已经成为社融重要的支柱之一，社会融资渠道逐渐多元化。具体来看：1）直接融资中，政府债仍是主要支撑，企业债和股票融资也有起色：直接融资同比多增 6588 亿。其中财政发力依旧积极，政府债新增 1.24 万亿元，同比多增 5559 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以贷替债需求，企业债表现也较好，新增 2791 亿元，同比多增 755 亿元。股票融资为年初以来最好水平，新增 505 亿元，同比多增 274 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 7 月减少 4263 亿元，同比多减 3455亿元，或主要是金融机构二季末冲量后信贷季节性回落。并且由于地方化债置换表内贷款，以及金融“挤水分”、“反内卷”的导向下，贷款需求更加真实；3）表外融资需求低位：表外融资减少 1667 亿元，同比多减 911 亿元，主要是委托贷款和未贴现票据下降较多，分别同比少增 522 亿元、同比多减564 亿元。 ❑ 信贷增速季节性回落，银行经营更趋综合化。7 月人民币贷款余额下降 500亿元，同比少增 3100 亿元。从细分结构来看，除了票据融资，居民和企业部门的融资需求均有所走弱。除了信贷季末月冲量之后回落的因素外，我们认为这或是部分银行经营战略逐渐调整的结果，即在息差收窄的情况下，减少行业内卷式竞争，减少低利率贷款投放。同时以客户为中心，或提供更多非信贷金融服务和非金融服务来增强客户粘性，增厚非息业务收益。1）企业端：7 月企业贷款新增 600 亿，同比少增 700 亿，其中企业短贷/票据分别下降 5500 亿/新增 8711 亿元，分别同比持平/多增 3125 亿元，或表明企业短贷需求较弱，部分银行仍需进行票据冲量；企业中长贷下降 2600 亿元，同比少增 3900 亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：7 月居民贷款下降 4893 亿元，同比多减 2793 亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别下降3827/1100 亿元，同比分别多减 1671/少增 1200 亿元。7 月 30 大中城市商品房成交面积同比-18.6%（前值-8.4%）。 ❑ 7 月 M1 增速继续走高，M2 增速上升至 8.8%，非银存款增速仍高企。7 月M1 增速环比上升 1.0pct 至 5.6%，或既有去年“手工补息”的低基数效应，也有低利率环境下对公定期存款再配置以及化债改善企业现金流的原因。M2-M1 剪刀差收窄至 3.2pct，表明资金的活化程度提升。存款增量方面，在低利率环境和股市回暖背景下，部分居民和企业存款流向非银部门；在地方政府化债背景下，部份企业存款流向政府部门。7 月居民存款、企业存款分别减少 1.11 万亿/1.46 万亿元，同比分别-7800/+3209 亿元，财政存款/非银存款则分别新增 7700 亿元/2.14 万亿元。分别同比多增 1247 亿元/1.39 万亿元。 ❑ 投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 156,819.33 14.13 流通市值(亿元) 106,228.05 11.95 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.6% 14.7% 37.4% 相对表现 -7.6% 7.7% 12.1% 相关研究报告 《银行业周报（20250728-20250803）：债券增值税新规推出，高股息红利资产优势凸显》 2025-08-03 《华创金融|红利资产月报（2025 年 7 月）：7 月银行板块回调，业绩快报传递积极信号》 2025-07-30 《银行业周报（20250721-20250727）：2Q25 主动型公募基金持仓更分散，银行股持仓占比环比上升》 2025-07-27 -6%11%28%45%24/0824/1025/0125/0325/0625/082024-08-13~2025-08-13银行沪深300华创证券研究所 银行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 7 月社融数据概览 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 注：表内当月同比多增为当月新增规模倒算，跟央行实际披露的当月同比多增数值有差距。自 2025 年 1 月份起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。24 年 1 月起回溯。 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 单位：亿元2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04202