【债券分析】7月海外月度观察：新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2025 年 8 月 7 日 【债券分析】 新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现 ——7 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：关税谈判取得进展，经济压力或逐步兑现 ❖ 全球：制造业回到扩张区间，服务业保持高景气度 经济方面，全球经济景气度改善，制造业 PMI 回到扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，6 月前 20 日韩国出口同比由负转正，至8.30%。货币政策方面，主要央行保持谨慎态度，关注经济前景和政策目标侧重的边际变化。财政政策方面，特朗普税改法案以细微优势通过，内容涉及延续减税政策以及削减社会福利等。 ❖ 发达经济体：关税影响下经济前景承压，通胀反弹风险提升 美国经济增长放缓，制造业景气度继续处于收缩区间，服务业扩张速度放缓；劳动力新增就业人数大幅低于预期，就业市场边际走软；通胀温和回升，关税效应逐步体现；零售销售环比回升，关注消费韧性的持续性；地产销售低迷，但房贷利率居高不下、房价持续上涨。日本制造业景气度回升，英国、欧元区服务业回温、整体增速微弱。通胀方面，欧元区小幅回升，英国压力较大，日本通胀保持高位。 ❖ 2、货币政策：主要央行按兵不动，等待经济更清晰的信号 美联储内部分歧加剧，对经济增长判断更趋谨慎，鲍威尔延续鹰派。欧央行暂停降息，关注货币政策转向信号。日央行连续 4 次按兵不动，通胀仍为未来加息提供依据。英央行或延续谨慎降息的态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险。 ❖ 3、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价区间震荡 美债：7 月，美国债市回归基本面定价，同时主要贸易国关税豁免期继续延后，欧、日等国与美达成关税协议，美债收益率先上后下。7 月初至中旬，美国劳动力市场表现强劲，叠加关税摩擦再起，10 年美债收益率震荡上行至 4.5%。中下旬开始，美联储官员公开表示支持降息，叠加特朗普施压，收益率转为下行。临近月末，美与欧日等国达成协议，叠加就业市场数据大幅走弱，10 年美债收益率围绕 4.3-4.45%区间震荡。 汇率：7 月，美元指数低位回升，突破 100 关口，日元、欧元、英镑走弱。油价：7 月，国际原油受到关税预期反复影响窄区间震荡，月末受美俄局势紧张小幅冲高至 70 美元/桶。 ❖ 总体来看，2025 年 7 月，关税豁免期再度延后，全球主要贸易体面临新一轮关税调整，部分国家与美国达成贸易协议，全球产业链格局面临重构。美国经济受就业数据强弱交替影响，市场预期呈现反复波动，关税调整的成本压力或已出现向消费者传导的迹象，欧元区、日本等经济体增长动能依旧偏弱，主要央行延续谨慎货币政策以平衡通胀与增长目标。随着 8 月 7 日新一轮关税正式生效，需重点关注其对经济基本面的实质冲击，警惕资本市场波动风险加剧。 ❖ 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】时隔 5 年，美联储货币政策框架或再迎调整——5 月海外月度观察》 2025-05-27 《【华创固收】“科创债”新政了解一下》 2025-05-12 《【华创固收】2025 年一季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2025-05-06 《【华创固收】“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修——4 月海外月度观察》 2025-04-30 《【华创固收】2025Q1 可转债复盘：震荡上行，主题升温》 2025-04-03 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：关税谈判取得进展，经济压力或逐步兑现 ............................................... 4 （一） 全球经济：制造业回到扩张区间，服务业保持高景气度 ............................... 4 （二） 发达经济体：关税影响下经济前景承压，通胀反弹风险提升........................ 5 1、 美国：基本面增长放缓，通胀温和回升 ............................................................. 5 2、 日本制造业景气度回升，英国、欧元区服务业回温 ......................................... 9 二、 货币政策：主要央行按兵不动，等待经济更清晰的信号 ......................................... 10 （一） 美联储：分歧加剧，对经济增长判断更趋谨慎，鲍威尔延续鹰派 .............. 10 （二） 欧央行：欧央行连续八次降息后转向按兵不动，关注政策转向信号 .......... 12 （三） 日央行：日央行继续保持利率不变，通胀为加息提供依据。...................... 14 （四） 英央行：英央行或延续渐进降息态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险 ...................... 15 三、 金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价区间震荡 ................. 15 （一） 美国债市：基本面与关税预期反复，收益率先上后下 ................................. 15 （二） 汇率市场：美元指数低位回升，非美货币普遍承压走弱 ............................. 16 （三） 国际原油：关税预期反复，原油价格整体窄区间震荡 ................................. 17 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 美国 OECD 全球领先指标连续两个月回升 ............................................................ 5 图表 3 7 月美国经济政策不确定性指数继续下行 ............................