流动性与机构行为跟踪42：保险、农商入场配长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 4 月 21 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 保险、农商入场配长 流动性与机构行为跟踪 42 [Table_Summary] 投资要点：  本周（4.14-4.18）关注要点：本周资金利率上行，大行融出表现小幅回落，基金杠杆下行；存单净融资表现减少，各期限存单发行利率和到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自其他，基金增持规模有所下行，农商行表现增持 7-10Y 利率债，保险增持 15-30Y 超长利率债。  货币资金面  本周（4.14-4.18，下同）共有 4742 亿元逆回购到期，1000 亿元 MLF 到期。周一至周五央行分别投放逆回购 430、1645、1045、2455、2505 亿元，期间累计投放8080 亿元逆回购，全周净投放流动性 2338 亿元。本周资金价格上行，截至 4 月18 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.68%、1.71%、1.66%、1.69%，较 4 月 11 日分别变动 3.8BP、1.02BP、4.21BP、3.91BP，分别位于 27%、13%、28%、9%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（4.14-4.18）净融入 3447 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 3219 亿元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.33 万亿元，单日最高达 6.45 万亿元，较前一周日均值下降 6%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 85.4%，单日最高达88.1%，较前一周的日均值下行 0.61 个百分点，截至 4 月 18 日位于 82.4%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 4 月 18 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103%、213.2%、128.7%、105.6%，环比 4 月 11 日分别变动 0.49BP、-0.11BP、-0.01BP、-0.15BP，截至 4 月 18 日分别位于 7%、49%、75%、41%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（4.14-4.18，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比下降。总发行量为 7096.0 亿元，较前一周增加 274.7 亿元；到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元。净融资额为 52.3 亿元，较前一周减少 1413.7 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元。下周（4/21-4/25）存单到期量 7692.3 亿元。  本周票据利率下行。截至 4 月 18 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.1%、1.05%、1.08%、1.08%，较 4 月 11 日分别变动-10BP、-7BP、-8BP、-12BP。  机构行为跟踪  本周（4.14-4.18）现券主力买盘来自其他，净买入 987 亿元，较前一周买入规模有减少；现券主力卖盘来自城商行，净卖出 1709 亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券 548 亿元，其中利率债减持 184 亿元，信用债增持 447 固定收益点评 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿元，其他（含二永）增持 208 亿元。本周城商行净买入现券-1709 亿元，其中利率债减持 507 亿元，信用债减持 216 亿元，其他（含二永）减持 37 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 14 4. 风险提示 .................................................................................................................... 19 固定收益点评 4 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） .................