策略专题深度报告：畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技 策略专题深度报告 2025 年 04 月 21 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.36 1.08 6.69 沪深 300 -5.61 -1.04 5.81 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信证券宏观策略周报（4.21-4.25）：市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向 2025-04-20 2 财信证券宏观策略周报（4.14-4.18）：市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复 2025-04-13 3 策略深度报告：AI 产业迈入成长期，坚定中国AI 产业发展信心 2025-04-09 投资要点  “ 关 税 战”带来海外经济不确定性快速升温，美国滞胀风险再起。随着特朗普所谓“对等关税”出台，海外经济不确定性快速升温。OECD测算，若美国对所有国家的进口关税提高至 10%，并且遭遇各国反制，预计将影响全球商品和服务贸易总额约 8.2%，全球 GDP在 3年内可能下降 0.3%，通胀上升 0.4%。“对等关税”推出后，美国前瞻性经济数据不容乐观，经济滞胀风险开始显现。4月份密歇根消费者信心仅为 50.80 点，为近 34 个月最低值；4 月份美国 Sentix投资信心指数大幅回落至-22.00 点，为 2020 年 7 月以来的最低点；通胀预期方面，美国 4 月份密歇根大学一年期通胀率预期初值为 6.7%，达 1981年以来最高。短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益，预计关税谈判仍可能继续推进，可关注今年6月份的关税谈判窗口期。  近 期 高 频 经 济 数 据 改 善 ，全 年 经 济增速或呈 U型走势。在924增量政策效果显现、2025年宏观政策靠前发力、抢出口效应共同驱动下，2025年第一季度国内经济数据实现开门红。其中与政策刺激直接相关、政策传导链条短的生产、投资、社会融资总额呈现增速回升或降幅缩窄的特征，但社零、物价等仍有一定改善空间，预计出口压力从第二季度开始显现，宏观经济持续向好基础还需继续巩固。展望第二季度，宏观政策或将加码发力，以对冲海外需求的不确定性，重点观察 4月底政治局会议的增量政策出台情况。预计全年经济增速呈U型走势，预计全年增速在 5%左右。  A股 指 数 临 近“ 二 级 底 部 ”，逢 低 布 局 高 景 气 方 向 。目前，畸高的关税已经沦为数字游戏，畸高关税已无实际经济意义，本轮海外关税战对 A股市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去，后续谈判进程预计仍然会反复扰动市场。在宏观政策积极发力、国内经济数据仍有韧性、投资者预期已经明显扭转的背景下，预计本轮市场调整的幅度不会太大，市场各轮底部将呈现逐级抬升趋势，但在 4月底财报密集季仍需提防业绩端风险。从日历效应来看，第二季度市场将侧重业绩主线。从业绩预测来看，2025年 TMT及自主可控板块的业绩增速潜力或靠前。从产业趋势来看，预计 AI 产业链仍将是接下来市场行情主线。中国互联网巨头在 2024 年 Q4 资本开支已经明显提速，阿里 2024 年Q4 资本开支 环比大增 80%、腾讯 2024 年 Q4 资本开 支环比大 增113.98%。参照海外 AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产 AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段。  投 资 建 议 。2025年第二季度，随着海外关税战对情绪面影响淡化，市场将逐步回归由经济基本面驱动的业绩主线行情，关注：（ 1）政策支持 的 扩 内 需 方 向，如农业、家用电器、白酒、美容护理、社会服务；（ 2）AI产 业 链 ，如国产 AI 芯片、算力基建、PCB 板、光模块、AI应用、大模型；（ 3）自 主 可 控 方 向 ，如信创、华为鸿蒙生态、工业母机、军工。（ 4）高 股 息 板 块 ，如银行、煤炭、公用事业、交通运输。  风 险 提 示 ：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 -12%-2%8%18%28%2024-042024-072024-102025-01上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 全球：海外经济不确定性快速升温，美国滞胀担忧再起 ........................................... 5 1.1 海外关税：特朗普“对等关税”出台，海外不确定性快速升温................................................. 5 1.2 海外经济：近期美国消费端及投资端均有降温的风险.............................................................. 7 1.3 海外通胀：美国通胀预期明显上行，再通胀风险明显增加..................................................... 9 1.4 海外流动性：滞胀担忧下，美联储货币政策将面临两难处境 .............................................. 11 1.5 本章小结：美国滞胀风险升温，美联储短期或按兵不动 ....................................................... 13 2 中国：近期高频数据改善，全年经济增速或呈 U型走势......................................... 14 2.1 经济概况：近期高频经济数据有边际改善迹象 ......................................................................... 14 2.2 投资端：制造业投资延续高增，基建投资将边际改善............................................................ 15 2.3 消费端：全方位扩大国内需求，消费在年中仍有加码可能性 .............................................