空间有限，策略中性

分析师浙商固收 杜渐，CFAdujian@stocke.com.cnS12305231200052025年4月18日空间有限，策略中性目录C O N T E N T S2◼ 周观点：空间有限，策略中性◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察3过去一周总结：关税交易暂告一段落，做多情绪集中释放后市场重新回到冷静期，收益率维持窄幅震荡。多数券种收益率出现回调，但幅度普遍控制在5bp以内，3年以内二永债相比同期限普信债表现较好，7-10年国债收益率小幅压缩。市场交易逻辑：1、博弈四月政治局会议增量政策；2、美国关税政策反复摇摆影响市场偏好后市策略：收益率下行空间有限，短期以震荡思维应对市场，保持策略中性。•收益率大幅下探缺乏增量信息，超额行情来临之前仍建议保持中性策略，策略重点或在于稳定账户净值。关税冲击几近尾声，债市或重新回归基本面与资金面定价，但二者方向的不明朗无疑加大了策略执行的难度，继续做多的赔率空间有限，保持谨慎的胜率同样不高。我们认为做出超额收益的窗口期尚未到来，在此之前还应重视流动性管理，持仓券种维持中短久期以应对不确定性。•市场流动性偏弱的环境之下，战略性规避超长期信用债。近期超长债换手率持续走低，若市场调整，流动性溢价较高，赔率较低。机构行为&异常成交：震荡行情下交易型机构做多动能明显回落，基金周一至周四合计净买入574亿元，其中主要是5年以内的中短端品种；配置盘加大买债力度，保险现券净买入大幅提升。在成交偏离方面，交易情绪整体尚可，低估值成交占比偏高。各版块建议：1、低风险偏好：推荐关注大行存单、短久期普信债与国股行二永债等品种，当前3年AA+城投债与7天OMO利率接近50bp，向下压缩空间依旧充足，同时满足机构对于扛跌性的诉求；收益目标较高账户可适当执行信用下沉，但不宜大幅牺牲组合流动性。2、中等风险偏好：（1）择机增持5Y二永品种，当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.4%-2.6%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。4对等关税超预期降准预期升温资金价格较低短期信用风险难成扰动 央行净投放收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓ 广义地方政府债务增速↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化权益市场升温社融数据好转超长期特别国债即将发行机构提前交易降准降息预期新增专项债发行尚待提速，后续供给↑926新政后政策转向持续？ 央行的长债风险提示仍长期制约经济复苏快？债券发行放量?通胀潜在回升？ 美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年4月18日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMO MLF LPRDR007R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y 3Y 5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.2 1.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.17 2.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.88 2.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.68 2.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.71 2.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.62 2.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.61 2.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.33 2.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.25 1.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1