超长信用债探微跟踪：超长信用债缺乏赚钱效应

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 存量超长信用债收益率回调。利率债收益低位震荡，但信用债补涨行情落空，与上周相比，存量超长信用债收益率中枢有所上移，极大一部分存量券收益率调整至 2.3%-2.4%区间。 一级发行情况 超长信用债发行持续放量。存量超长信用债虽有调整，但收益率绝对值位于年内低位的事实并未更改，最新一周超长信用债新增供给量仍处高位。并且从发行利率走势来看，超长信用债平均票面利率也有下降趋势。新债认购视角上，较低的票息及较窄的利差压缩空间一定程度上也限制了投资者参与一级市场配债的力度，本周超长信用新债认购情绪开始降温。 二级成交表现 超长信用债指数转跌。从中债全价指数涨幅来看，前两周涨势迅猛的 10 年以上国债指数出现调整，7 年以上超长信用债指数走势也转为下跌，10 年以上 AA+信用债周度跌幅 0.41%。 超长信用债流动性难见改善。虽然超长信用债票息有着相对吸引力，但因其自身交易难度及赔率尴尬等方面的问题，加之配置机构开始做负债管理也在制约超长信用债偏好和流动性的改善。最新一周 7 年以上产业债成交笔数下降不少，平均成交收益亦有回弹。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值成交幅度明显收窄，投资者做多长久期信用债的情绪进一步降温，7-10 年信用债 TKN 成交占比也下落至 65.1%。 投资者结构方面，保险虽持续增持超长信用债，但相较上周在 15 年以上品种的净买入规模下降不少，此外公募基金、其他产品类等机构参与超长信用债力度显著减弱，足见交易盘对长久期策略使用风险的顾虑。 从更微观的视角来看，长久期利率债收益率低位盘整，超长信用债利差也持续震荡，近期 7 年以上活跃长债信用利差围绕 50bp 上下波动。最新一周超长信用债跌幅整体可控，且 4 月已积累不小的浮盈盘，但因该品种交易难度的问题仍对投资者负债端稳定性有着较高的要求。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、博弈超长信用债划算吗？...................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率出现回调 ........................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ............................................. 4 图表 5： 超长信用新债供给放量 ................................................................... 5 图表 6： 超长信用债发行利率均值反而下行 ......................................................... 5 图表 7： 超长信用新债认购情绪降温 ............................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 新券成交比例加速回落 .................................................................. 7 图表 12： 超长信用债低估值成交幅度收窄 .......................................................... 8 图表 13： 信用长债配置热度再度走弱 .............................................................. 8 图表 14： 基金、其他产品类等参与超长信用债力度减弱 .............................................. 9 图表 15： 保险买入超长信用债规模同样减少 ........................................................ 9 图表 16： 活跃超长信用债利差持续震荡 ............................................................ 9 图表 17： 4 月超长信用债已积累不少浮盈.......................................................... 10 图表 18： 超长信用债净价跌幅可控 ............................................................... 10 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页