宏观研究：4月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《超预期开局下的韧性突围，关注政策再平衡》 - 2025.04.17 宏观研究 4 月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现  核心观点 （1）从高频数据看，4 月经济运行仍整体平稳。有几点边际变化值得关注： 一是房地产销售景气度环比有所回落，土地供应有所回升，但单价有所下降，房地产市场止跌企稳仍需观察。我们理解，房价企稳是房地产市场止跌企稳的充分条件，房地产处于深度调整期，市场信心尚未显著改善，仍需政策托底支持，近期青岛、吉林等陆续出台稳地产政策。 二是基建投资需求稳固，石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，说明需求环比有所回暖，同时，专项债发行节奏保持相对平稳。外部不确定性增大背景下，稳投资仍离不开基建投资托底。一季度基础设施投资增长 5.8%，比上年全年加快 1.4 个百分点，有效支撑一季度经济增速。近期，浙江、湖北等多地二季度省级重大项目集中开工。从项目投向来看，产业项目优先、新质生产力优先导向明显。专家表示，当前，面对复杂的国际环境，投资仍然是“托底”我国经济的“主力军”。进入二季度，随着项目建设和资金到位加快，投资预计也将进一步提速。 三是入境游新业态逐步培育壮大。自去年免签政策“时间增量”，激活中国游市场潜力。据国家移民管理局消息，自 2023 年 11 月 17日起，中国 72/144 小时过境免签政策适用国家范围增至 54 国；2024年 12 月 17 日起，过境免签外国人在境内停留时间延长为 240 小时(10 天)。数据显示，2024 年全年，免签入境外国人达 2011.5 万人次，同比上升 112.3%。近期，《提振消费专项行动方案》再次明确“有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策”，同时，4月 8 日，国家税务总局宣布，在全国推广离境退税“即买即退”服务措施，这将在更大范围、更宽领域、更深层次的持续激活中国入境旅游市场，中国游吸引力进一步提升。 四是 4 月出口或面临一定挑战。对等关税落地，“抢出口”行为结束，短期面临出口回调。根据货运数据公司 Vizion 对比 2025 年 3月 24 日—31 日与随后一周（4 月 1 日—8 日）的数据，全部的预订标准箱数量环比大幅下跌 49%，美国整体进口数量环比大幅下跌 64%。4月我国出口增速或回落至-3%左右，关注转口贸易情况。 （2）本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大 在政策环境方面，英国央行 5 月降息预期升温；欧洲央行 4 月降息落地，显示经济下行风险增大，6 月降息预期犹在；美联储暂时或大概率维持利率不变，预计 6 月亦会维持货币政策不变；日本央行加发布时间：2025-04-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 息预期升温。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息，上半年降准降息概率升温。 在非政策环境方面，美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。一是美国经济不确定性进一步上升，短期服务业或率先受到冲击，如旅游、电影等，关税对通胀影响或存在时滞，通胀逐步走高，叠加投资放缓，全年美国经济滞胀渐进。二是美关税冲击，欧洲经济弱复苏受到冲击，短期下行压力有所增大；三是日本经济温和复苏，但日本高企的通胀，制约了日本国内需求；四是我国经济长期向好基本面不变，消费延续持续修复态势。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 资产表现 ................................................................................. 5 2 4 月经济整体运行平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现 ...................................... 5 2.1 30 大中城市房地产销售环比回落，土地供应有所回升 ....................................... 6 2.2 工业需求延续改善，4 月基建投资需求继续回升 ............................................ 7 2.3 入境游新业态逐步壮大，以旧换新政策效果持续兑现 ........................................ 9 2.4 4 月外贸不确定性或开始显现 ........................................................... 10 2.5 上游生产环比保持相对平稳 ............................................................ 11 2.6 4 月经济整体运行平稳 ................................................................ 12 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 13 3.1 海外宏观热点 ........................................................................ 13 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 29 4 本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大 ............................... 36 风险提示 .................................................................................. 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 30 大中城市商品房日度成交面积 ................................................... 6 图表 3： 30 大中城市商品房周度成交面积 .................................