策略专题：关税博弈下的资产配置策略

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略专题：关税博弈下的资产配置策略主要观点：4 月 2 日，美国发布对等关税政策，对全球 180 多个国家和地区实施全方位征收关税，对中国等国家实施高额关税。美国总统唐纳德·特朗普看似疯狂的对等关税政策，并非一时的经济民族主义冲动，而是由其核心智囊团打造的深层战略，即斯蒂芬・米兰撰写的《重构全球贸易体系用户指南》（简称“米兰报告”）。米兰报告以“美国优先”为原则，提出了系统性解决美国问题的“工具箱”——关税、汇率和安全，旨在重塑全球经济与贸易格局。特朗普笃信“关税优先”政策，试图通过极限施压、分而治之的手段，达成符合美国预期的金融与贸易条件，最终实现减少美国贸易逆差、重振美国制造业的目标，维护美国的经济霸权和金融霸权。美国的单边主义关税政策绕开了 WTO 框架，破坏了以规则为基础的自由贸易秩序。这使得全球关税协调机制受到严重冲击，多边贸易体系的权威性和有效性受到质疑。对于弱势国家而言，选择单独博弈被迫胁从媾和，还是彼此合作协同争取正当权益，这是一个因时因势动态选择的问题。尽管全球诸多国家表达不满，但敢于明确表达并实施关税反制的国家并不多。中国迅速且果断地公布了一系列反制措施，成为世界上第一个反制美国“对等关税”的国家。同时，中国同欧盟、东盟、南非、沙特、巴西等多个贸易伙伴进行沟通磋商，共同应对美国的“对等关税”政策，维护多边贸易体制和国际经贸秩序。橡树资本联合创始人霍华德·马克斯谈及关税的影响时表示，这有可能演变为我们有生之年最重大的经济变局，未来无人知晓。当前局势中充斥着大量前所未有的未知变量。特朗普政府具有不确定性，“一切皆可瞬息万变”。对等关税政策给全球经济、贸易带来巨大不确定性，给四月上旬的全球市场带来巨大冲击。在充满复杂性和不确定性的环境下，我们坚持的基本投资策略没有变化，即：坚持红利资产（低估值）和科技创新的配置策略，坚持大类资产配置和动态择时原则。报告日期：2025-04-22执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20250323-策略专题：2024 年12 月行业景气指数观察20250227- 策 略 专 题 ： 中 国ETF 发展概览20240925-策略专题：国新办发布会解读——流动性王炸与政策协同20240912-策略专题：上证指数底部区域的极值特征20240823-策略专题：6 月行业景气指数及 2024 年中报披露概况20240712-策略专题：从量化角度给黄金定价证券研究报告跟踪经济、掘金市场2通过股债平衡、黄金等进行大类资产配置平滑投资曲线，而以资产重置、政策驱动、技术创新、行业景气、业绩变化等视角进行动态择时，以便给投资带来更好的安全边际和回报弹性。关税冲击市场后，建议投资者关注以下策略：第一，低估值水平叠加政策端的强力维稳，权重指数下行空间受限，可以对上证 50、沪深 300、上证指数等权重指数进行网格化交易。第二，货币政策宽松带来的“流动性充裕”及利率下行预期，有望带动红利资产上行。第三，在对等关税背景下，保持自由港政策令香港的经济及贸易灵活性优势显现，叠加港股的折价和低估值优势，建议关注恒生 ETF、港股红利 ETF、恒生科技指数。第四，百年变局环境加之特朗普的弱势美元政策，投资者宜对金价的上限保持开放态度。建议关注黄金 ETF、黄金股 ETF。风险提示：关税冲击超预期、政策力度不及预期、经济下行超预期。证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、特朗普 2025 年的关税政策美国总统唐纳德·特朗普笃信“关税优先”政策，他在 2024 年美国总统竞选期间，多次表达“字典里最美丽的词汇就是关税”。2025 年 1 月 20 日，特朗普在总统就职演说时表示：“我将立即开始对我们的贸易体系进行彻底改革，以保护美国工人和家庭。我们不会向我们的公民征税来丰富其他国家，而是向外国征收关税和税收来丰富我们的公民。”“我们正在建立对外税署，以征收所有关税、税款和收入，将会有来自国外的大量资金涌入我们的国库。”与其竞选言论一致，特朗普上任后陆续发布多项国际贸易及关税的相关政策。根据 Ballotpedia（选票百科）统计，截至 2025 年 4 月 13 日，特朗普在第二个任期内已发出与贸易和关税有关的 18 条行政命令，四个备忘录，三个公告。特别是 4 月以来发布对等关税政策，涉及全球大部分国家，引发全球诸多国家不满。图表 1特朗普 2025 年任期以来的主要关税政策资料来源：Ballotpedia、百度百科、金圆统一证券研究所证券研究报告跟踪经济、掘金市场4从 2025 年已发布政策看，特朗普关税政策体现了以下四个特征：一是全方位实施，无差别征税。2025 年 4 月 5 日：根据美国的国际紧急经济权力法案（IEEPA），特朗普对超过 180 多个国家和地区实施 10%的关税。无论对于其传统盟友，还是对于第三世界国家，无论是对于逆差国还是顺差国，均征收最低基准关税。典型案例为作为传统盟友的英国，是美国的贸易逆差国，仍被征收 10%的关税。二是对中国实施高额关税，打击最大贸易对手国。在对等关税实施之前，美国已对中国两次提高关税至 20%，4 月 2 日，继续加征 34%的对等关税，输美中国商品关税达到 54%。随着中国关税进行反制升级，4 月 9 日，美国将关税升至 125%。此外，对中国最大的贸易伙伴东盟国家征收高额关税。在美国 4 月 2 日公布的对等关税中，对柬埔寨、老挝、越南、泰国、印度尼西亚分别征收对等关税 49%、48%、46%、36%和 32%。三是对特定商品征税，保护美国本土产业。美国钢铝主产地集中在被称为“铁锈带”的中西部和东北部传统工业区，这些地区是特朗普竞选时的重要票仓。特朗普在竞选期间承诺要振兴美国工业，加征关税旨在保护美国国内钢铁和铝产业，确保在关键领域有稳定的供应能力。2 月 11 日，对来自某些国家(阿根廷、澳大利亚、加拿大、墨西哥、欧盟国家和英国)的铝征收 25%的关税。2 月 13 日，对来自某些国家(阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、欧盟国家、日本、墨西哥、韩国和英国)的钢铁征收 25%的关税。3 月26 日，美国总统特朗普宣布对所有进口汽车征收 25%关税，并称“汽车关税将会是永久的”。四是以关税为博弈工具，动态调整获取最大化利益。4 月 2 日，美国白宫发表声明，对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。4 月 9 日，美国“对等关税”政策正式落地生效；同日，特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施 90 天的关税暂停。4 月 10 日，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美国与部分贸易伙伴的谈判进展顺利，其中一些协议在上周就已接近达成，大约有 15 个国家已经提出了“明确的报价”。4 月 10 日，多家越南媒体报道称，越南官方表示，在美国暂停实施全球对等关税（包括对越南征收 46%的关税）数小时后，美国和越南同意开始贸易协定谈判。并承诺将为美国投资者的投资提供便利，发誓将加强打击