震荡市中寻求高胜率，关注银行转债

请阅读最后一页的重要声明！ 震荡中寻求高胜率，关注银行转债 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜新房销售依旧偏弱，商品价格多数下行》 2025-04-19 2. 《流动性｜“量平价稳”或将持续》 2025-04-19 3. 《利率｜2018-2019 年贸易摩擦如何影响大类资产？》 2025-04-18 核心观点 ❖ 本周权益与转债市场窄幅震荡，交投情绪较弱。美国关税反复扰动不确定性较强，主题轮动较快，资金多观望。近期上证指数连阳，量能收缩，本周权益与转债窄幅震荡。转债日成交额明显下滑，从 4 月 9 日 1131.93 亿元下滑至本周五 452.41 亿元，百元溢价率压缩。 ❖ 市场可能有边际增量资金，短期震荡市场防御型配置倾向或更强。博时转债 ETF 份额在 3 月止盈压力下持续下滑，4 月关税冲击后缩量速度加快，上周五触底后开始回升，本周份额增加 0.59 亿份，博时 ETF 份额关税冲击后逆势上涨，本周份额基本维持。两只 ETF 的份额变化或呈现关税冲击后市场筑底趋势，本周有边际增量资金入场，但市场成交量仍趋弱，无明确主题，向上弹性空间暂不明晰，大盘价值风格凸显，短期防御型配置情绪或仍较强。 ❖ 不确定市场中若倾向胜率多于赔率，可关注有正反逻辑的银行转债。近期市场不确定性较强，一是海外关税政策及地缘政治等变动较快，二是财报窗口期业绩落地，三是 4 月底中央政治局会议将召开，短期市场或维持区间震荡，资金保守观望。若靴子落地后不如预期，大盘红利风格表现或更优，受益于正股，银行转债防御性或更好。若有超预期利好，股市向上空间打开，在纯债空间压缩下，固收+增量资金或青睐转债市场弹性收益入场博弈，底仓转债需求支撑或较强，等资金入场后或可再切换高赔率策略，因此若不确定市场中追求高胜率，可关注银行转债等大额红利底仓转债。 ❖ 银行转债如何配置？偏债类银行转债受正股波动较弱，主要关注 YTM 的配置价值，但目前银行转债中 YTM 最高的浦发转债仅 2.17%，性价比或弱于信用债。偏股类银行转债受强赎预期影响，转债绝对价格在溢价率压缩下向上空间不大。平衡类银行转债配置性价比或更高，尤其是大额转债，比如兴业、重银和上银，具备正股波动性同时流动性更好，调节仓位更加方便快捷。 ❖ 市场策略观点：展望后市，近期权益市场指数连阳，量能收缩，下周市场或有补缺调整，但政策态度明朗，向下空间或有限，在不确定性未落地前，向上空间尚不明晰，短期市场或仍震荡为主。策略方面，建议维持仓位关注高胜率策略，具体方向上 1）大额红利底仓转债如银行转债；2）高 YTM 且有中长期化债意向和下修空间的大额破面光伏转债；3）4 月底政治局会议临期，市场或有政策博弈情绪，建议关注有强逻辑支撑板块，如内需、自主可控等主题。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 5 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 7 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：大额高评级偏债强 ........................................................................................................... 8 7 一周转债估值表现：转债估值转跌 ....................................................................................................... 9 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 权益与转债市场窄幅震荡 ..................................................................................................................... 4 图 2. 转债交投情绪较弱 ................................................................................................................................. 4 图 3. 大盘价值风格凸显 ................................................................................................................................. 4 图 4. 博时可转债 ETF 份额边际回暖 ..........