2025年3月债券托管数据点评：非银需求释放缓解银行负债压力，杠杆率季节性回升但仍处低位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 非银需求释放缓解银行负债压力 杠杆率季节性回升但仍处低位 —— 2025 年 3 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 非银需求释放缓解银行负债压力 杠杆率季节性回升但仍处低位 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：3月债券总托管规模环比上升26556亿元，较 2月继续多增2078亿元，结构上主要由同业存单贡献，其增量达到 1.12 万亿，创下历史新高，但除此之外各类利率债和信用债的托管增量均较上月小幅下降。 ➢ 3 月债券市场在经历中上旬的回调后，下旬随着资金面边际紧缩过程的结束迎来了一定的修复。由于资金转松，广义基金对存单的需求大幅抬升，这也使得 3 月在存单到期量明显走高的状态下净融资仍实现了大幅放量，存单利率也见顶回落。而随着债券市场的修复，广义基金及券商等交易性机构对于利率债的增持规模同样明显上升，叠加政府债供给的边际回落，这缓释了商业银行资产端承接一级发行的压力，存单净融资的放量与债券增持规模的下降也使得商业银行的负债压力得到了明显的缓解。但是，交易盘对于信用债的需求仍然偏弱，保险公司对债券的增持规模略有下降，而境外机构同样大幅增持存单，整体债券增持规模创下了去年 8 月以来的新高。 ➢ 3 月正回购余额明显回升，债市杠杆率环比上升 0.6pct 至 106.8%，升幅与往年同期均值接近，但仍在 2022 年以来的低位。分机构来看，商业银行的债券托管量上升但正回购余额升幅更大，杠杆率环比上升0.6pct 至 103.2%，从历史上看仅高于今年 1-2 月；非银机构杠杆率环比上升 0.5pct至 115.9%，同样处于 22年 4月以来的偏低水平。其中，证 券 公 司 、 非 法 人 产 品 杠 杆 率 环 比 分 别 上 升 5.0pct、0.5pct 至200.7%、114.4%，仍处于近年低位附近。广义基金中各机构正回购余额均转为回升，货币基金和理财产品正回购余额升幅明显，但绝对水平仍处于历史低位附近，负债相对稳定的保险公司和其他产品正回购余额已经接近今年 1 月的高位，基金公司非货产品正回购余额相对稳定，仍低于 23 年 3 月以前的中枢。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、同业存单供给放量推动 3 月债券托管量增加 2.7 万亿 ...................................................... 4 二、3 月交易盘大量增持同业存单与利率债 商业银行负债压力明显缓解 ................................ 4 三、3 月债市杠杆率季节性回升 但仍在 2022 年以来的低位 ................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：3 月债券托管环比增幅环比继续回升 ............................................................................ 4 图 2：3 月同业存单托管增量环比大幅上升 ............................................................................ 4 图 3：3 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：3 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：3 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：3 月广义基金相比存量转为增配同业存单 ..................................................................... 5 图 7：3 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：3 月证券公司相比存量转为增配国债 ............................................................................ 6 图 9：3 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：3 月保险公司相比存量转为减配中票和国债................................................................ 6 图 11：3 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：3 月境外机构相比存量对同业存单的增配力度上升 ..................................................... 7 图 13：3 月其他机构分券种托管环比增量比较 .........