固收%2b系列之可转债基金：攻守兼备之选

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 攻守兼备之选——固收+系列之可转债基金 可转债基金的定义。对可转债基金的定义，我们从两个角度出发：投资标的和持仓特征。可转债基金应当以可转债为主要投资标的，并且转债仓位应当高于一定比例。据此，我们按照以下标准来明确可转债基金，并将其分为两类：1）以可转债作为核心配置的主题型基金，在基金的命名上通常包含“转债”或“可转换”字样，我们称其为“可转债主题基金”；2）除可转债主题基金以外、近 4 个季度的转债仓位均大于等于 40%的基金为“可转债风格基金”。 可转债基金规模、价格分布特征。现存的可转债基金中，符合证监会二级分类的可转换债券型基金是可转债基金的主流，其它类型基金种类包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金、偏债混合型基金。截至 2024 年 12 月 31 日，可转债基金数量为 111 只（合并不同份额），可转债基金规模共计 1707.83 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，可转债基金产品平均成立年限 8.06 年，现任基金经理任职年限 3.59 年。可转债基金持仓转债的加权平均价格主要集中在 110 元-140 元之间，集中度为 91.89%。 可转债基金的投资策略。我们根据可转债基金持有转债的加权平均价格与加权平均转股溢价率将可转债基金的择券策略分为四类：高价高弹性的弹性进攻策略、低价高弹性的双低平衡策略、低价低弹性的低价防守策略、以及其他策略。从数量上看，公募基金更偏好弹性进攻策略（41 只）与低价防守策略（44 只）。其中，2024 年弹性进攻策略表现最为优越，收益率为 6.32%，最大回撤率为 12.13%，两方面表现均为最佳。 可转债基金的仓位管理。在刻画可转债基金仓位变化时，我们通过转债总持仓占基金净值的比例来评估仓位高低，使用“历史仓位标准差/历史平均仓位的均值”这一比值来判断基金转债仓位是否稳定。三年内可转债平均仓位大于 80%为高仓位，低于 60%为低仓位，否则为中仓位；“历史仓位标准差/历史平均仓位的均值”高于中位数则仓位稳定，反之仓位灵活。高仓位基金中，仓位稳定占比 82.80%，仓位相对稳定，更依赖可转债的“债性”作为盾，被动投资跟随旱涝保收。低仓位基金中，仓位灵活占比82.61%，仓位相对灵活，更依赖可转债的“股性”作为矛，主动出击搏取超额收益。 可转债基金的收益情况。2024 年转债基金整体表现良好，94 只转债基金实现正收益，占比 84.68%；94 只转债基金跑赢转债债基指数，占比84.68%。其中光大保德信中高等级债券基金表现最好，2024 年收益率为20.24%。转债作为纯债和期权相结合的标的，兼具股性和债性，相较纯债而言其波动率较高。2024 年 75 只转债基金最大回撤率控制在 15%以内，占比 67.57%。在大类资产之间进行对比，可转债基金收益率跑输股票型基金，小幅跑赢纯债基金。2024 年纯债表现良好，全年收益率高达 4.03%的同时，最大回撤率仅为 0.68%。股票型基金相较可转债基金的波动更为剧烈，最大回撤率为 14.75%，但收益率同样可观，高达 9.74%。 风险提示：1）股市剧烈波动，高仓位转债基金短期净值受影响较大；2）国际局势、国内宏观政策变化，加大转债基金的仓位管理难度；3）基金定期报告披露至 2024 年底，数据存在一定滞后性。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1 季报点评》 2025-04-24 2、《固定收益点评：银行负债边际改善，关键仍在央行》 2025-04-22 3、《固定收益定期：工业品价格回落明显》 2025-04-21 2025 04 24年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、认识可转债基金 .......................................................................................................................................... 3 1. 什么是可转债基金？ .............................................................................................................................. 3 2. 可转债基金的规模和机构持仓情况 ......................................................................................................... 3 3. 可转债基金的价格分布特点 .................................................................................................................... 5 4. 可转债基金投资策略及典型代表 ............................................................................................................. 5 二、可转债基金的仓位管理 ............................................................................................................................... 7 三、可转债基金的收益情况 ............................................................................................................................. 11 风险提示 ......................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 可转债基金与债券基金的对比 ..................................................