“特朗普经济学”系列之十四：特朗普怎样对医药“动刀”？

请阅读最后一页的重要声明！ 特朗普怎样对医药“动刀”？ —— “特朗普经济学”系列之十四 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《对等关税，影响了谁？——“特朗普经济学”系列之十三》 2025-03-07 2. 《特朗普新政：花钱与省钱——“特朗普经济学”系列之十二》 2025-02-22 3. 《取消邮政小包免税，影响了谁？——特朗普经济学系列之十一》 2025-02-12 4. 《特朗普如何振兴美国汽车业？—— “特朗普经济学”系列之十》 2025-01-22 5. 《“去监管”如何实现？——“特朗普经济学”系列之九》 2025-01-20 核心观点 特朗普医药新政延续减少政府干预的理念，近期表达将对医药行业加关税的想法。那么，对全球医疗行业有何影响？我国医药企业又会遭遇何种挑战呢？ ❖ 以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？美国医药行业政策的变迁可以划分为四个阶段，变迁核心为扩面和控费并行：一是重视药品监管及医保扩面，二是支付方式改革和提升监管灵活性，三是成本控制、灵活监管与全过程监管并行，四是医保扩围和监管信息化。美国的医疗体系中，医疗保险为连结各主体的纽带。美国卫生与公众服务部是负责政策制定与支出的核心部门；食品药品监管局负责监管。国际比较来看，美国医药支出远超别国，医疗支出占 GDP比重超 15%，结构上以政府及强制性计划为主。对比我国，当前我国药监准入与医保支付系统发展与美国 2000 年相近；人均医疗支出中政府支付比例与美国开启《平价医疗法案》前相近，未来或提高政府在医疗支出中的支付率。 ❖ 新政开启，医疗政策有哪些变与不变？从特朗普与拜登任期的主张来看，拜登任期主张加强政府干预医疗，减少医疗保健中市场失灵情况；特朗普的两次任期侧重均减少政府医疗干预，不过新任期最主要变化在医疗支出方面，为获得更多选民支持，特朗普承诺不会削减医疗保险和补助资金。具体来看经济表现，保险支出方面，特朗普任期医疗保险占卫生支出的比重相对稳定，拜登任期比重逐年上升；就业方面，拜登任期医疗行业就业情况更好，主因其扩大《平价医疗法案》覆盖范围，增加医疗投资。从权益市场来看，美股、港股及A 股医药相关股指特朗普任期表现均好于拜登任期。值得注意的是，由于经济环境变动和突发卫生事件，权益市场表现与对应政策主张并不完全相符。 ❖ 内外并举，美国医药行业将走向何方？新任期，特朗普将继续减少医疗干预，并推动医药制造回流美国本土，将对全球医药行业格局将产生一定影响。对内方面：一是削弱《平价医疗法案》或缩小保险覆盖范围；二是医疗支出或降低，患者自付费用或提高，短期医药消费可能减少；三是对医药行业监管放松，或利好美国生物科技及仿制药公司。对外方面，美国通过一系列对外管制措施来增强医药竞争力，若特朗普将对等关税范围扩大至药品类商品，相关产品进口或受较大影响，涉及规模近三千亿美元。 ❖ 关税加征，对我国医药行业影响几何？特朗普通过关税保护本土医药制造厂商、通过技术封锁抑制我国企业发展。我国医药主要出口美欧，受加征关税影响较大。当前医疗器械受对等关税影响较大，若后续对药品加征关税，仿制药受影响相对创新药更大。短期内我国医药行业出口难度增大，尤其是医疗器械，未来或可转向欧盟及其他新兴市场；国内企业获取国际前沿技术和设备也更为困难，我国多手段应对美国的医药封锁，长期或推动国产替代进程加速。 ❖ 风险提示：经济增长不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？ ........................................................................................... 4 2 新政开启，医疗政策有哪些变与不变？ ............................................................................................... 8 3 内外并举，美国医药行业将走向何方？ ............................................................................................. 12 4 关税加征，对我国医药行业影响几何？ ............................................................................................. 16 图 1. 美国医药行业政策的变迁核心为扩面和控费并行（%） ................................................................. 5 图 2. 医保是连结美国消费者、政府、保险公司和医疗机构的核心 ......................................................... 6 图 3. 美国卫生与公众服务部负责公民健康卫生服务 ................................................................................. 6 图 4. 美国 FDA 负责药品上市申请 .............................................................................................................. 7 图 5. 医疗器械上市申请流程实行分类管理 ................................................................................................. 7 图 6. 美国医疗支出占 GDP 比重远超别国（%） ...................................................................................... 7 图 7. 美国人均医疗支出居前（美元/人） .................................................................................................... 7 图 8. 中美医药行业发展历程对比 ................................................................................................................. 8 图 9.