胜宏科技(300476)营收业绩爆发式增长，深度受益AI+PCB升级

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 胜宏科技（300476.SZ） 营收业绩爆发式增长，深度受益 AI PCB 升级 AI PCB 全球核心厂商，进入营收业绩爆发期。胜宏科技实现 PCB 全品类覆盖（PTH、HDI、FPC、软硬结合板 RigidFlex、FPCA、PCBA 等），具备 70 层高精密线路板、28 层八阶 HDI 线路板、14 层高精密 HDI 任意阶互联板、12 层高精密板软硬结合板 RigidFlex、10 层高精密 FPC/FPCA（线宽 25um）的量产能力，78 层TLPS 研发制造能力。目前公司 AI 算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球第一，服务器领域已实现 6 阶 24 层 HDI 产品与 32 层高多层批量化作业，并加速布局下一代 10 阶 30 层 HDI 产品的研发认证，公司 2025Q1 实现归母净利润9.21 亿元，同比增长 327.96%；实现扣非净利润 9.24 亿元，同比增长 347.20%，高价值量产品的订单规模大幅增长，盈利能力进一步增强。 高阶 HDI 全球龙头，受益服务器架构创新驱动 PCB 量价齐升。根据 Prismark，2024 年全球 HDI 市场规模达 125.18 亿美元，占比为 17.02%，产值同比增长18.8%，2023-2028 年 AI 服务器相关 HDI 的 CAGR 将达 16.3%，为 AI 服务器相关 PCB 市场增速最快的品类。英伟达引领推动采用 HDI 方案，GB200 架构更新拉动 HDI 全面量价齐升。我们测算 GB200 NVL72 内部单 GPU HDI 价值量约为 394美元，较 H100 单 GPU HDI 价值量提升 298.7%。GB300 或继续引领 PCB 板价值量升级。当前全球高阶 HDI 产能稀缺，胜宏科技高端 AI 数据中心算力产品 5 阶、6 阶 HDI 及 28 层加速卡产品已进入量产，公司有望凭借领先的技术水平、生产良率（良率超 80%）和快速交付能力在 AI HDI 浪潮中占据高份额，实现快速成长。 完善高多层板布局，发展再添新动力。根据 Prismark 数据，2024 年 18 层板及以上高多层板产值同比增长 40.3%至 24 亿美金，增速领跑其他 PCB 细分产品，预计 2024-2029 年 CAGR 达 15.7%，中国 CAGR 为 21.1%。服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层 PCB 随层数增长价格显著提升，根据捷多邦官网，14 层板单价为 3106 元/平方米，是 6 层板价格的 2.4 倍，据 Prismark 数据，18层以上 PCB 单价约是 12-16 层价格 3 倍。我们认为由于 14 层板以上的高多层板制造难度提升，价格或将呈现非线性的显著增长。当前胜宏科技已实现 32 层高多层的批量化作业，同时公司绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现产品+客户双轮驱动成长。 盈利预测及投资建议：展望未来，我们认为公司高多层产品结构有望进一步优化，更高层数产品占比提升，成为公司营收业绩增长的又一支柱。同时公司新产品放量及 HDI 与高多层新建产能爬坡（惠州工厂在现有产能基础上新扩 50%HDI 和30%高多层，泰国工厂后续结合 HDI 工艺的复合型高多层产能将投产，越南工厂规划布局 HDI 产品），叠加全球头部客户示范效应下，全球市场进一步打开。预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营收 201.21/281.97/345.68 亿元，归母净利润56/85/106 亿元，对应 PE 为 12.7/8.4/6.7x，看好公司全球高阶 HDI 龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期、数据测算误差。 买入（维持） 股票信息 行业 元件 前次评级 买入 04 月 21 日收盘价（元） 82.40 总市值（百万元） 71,085.54 总股本（百万股） 862.69 其中自由流通股（%） 99.13 30 日日均成交量（百万股） 61.51 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680525010002 邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 1、《胜宏科技（300476.SZ）：2025Q1 业绩大超预期，AI PCB 龙头凌空起》 2025-03-12 2、《胜宏科技（300476.SZ）：2024 年利润创新高，AI引领加速成长》 2025-01-22 3、《胜宏科技（300476.SZ）：立 AI PCB 浪潮之巅，多维优势加速成长》 2025-01-20 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,931 10,731 20,121 28,197 34,568 增长率 yoy（%） 0.6 35.3 87.5 40.1 22.6 归母净利润（百万元） 671 1,154 5,614 8,501 10,610 增长率 yoy（%） -15.1 72.0 386.3 51.4 24.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.78 1.34 6.51 9.85 12.30 净资产收益率（%） 8.8 12.9 42.0 42.6 37.6 P/E（倍） 105.9 61.6 12.7 8.4 6.7 P/B（倍） 9.3 8.0 5.3 3.6 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 21 日收盘价 -20%40%100%160%220%280%2024-042024-082024-122025-04胜宏科技沪深3002025 04 22年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7263 8080 13016 21283 32265 营业收入 7931 10731 20121 28197 34568 现金 2141 1662 1678 5234 12867 营业成本 6288 8293 12762 17105 20820 应收票据及应收账款 3421 4079 8276 11819 14349 营业税金及附加 52 64 117 164 200 其他应收款 74 121 151 232 272 营业费用