香港资管行业研究(下)：香港资管机构的成功之道与借鉴启示

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 香港资管行业研究（下） 香港资管机构的成功之道与借鉴启示 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国际巨头的优势之源：安联资管与贝莱德样本。主要表现在三个方面：（1）布局时间较长，品牌效应突出、渠道认可度高。八十年代以来，国际资管巨头以本地注册、境外注册+证监会认可两种模式布局香港，经过四十余年积淀，目前分销渠道优势明显。（2）在产品创设和投研体系等方面积累的丰富经验：例如安联资管主动管理型固收产品业绩突出，贝莱德被动型产品费率优势明显。（3）充分利用全球资产配置和跨境募资的优势。国际资管巨头具有全球投研团队，擅长匹配专业团队进行全球资产配置。 ⚫ 本土机构的立足之策：指数业务赋能的香港最大 ETF 管理人恒生投资。恒生投资通过同集团的指数业务赋能，创设了一批成功的 ETF 和指数基金产品，并抓住机遇接管盈富基金，成为香港最大的 ETF 管理人。恒生投资重视跨境投资机制，参与 ETF 互联互通、ETF 互挂、基金互认，三只 ETF 通产品均位列南向通前十大持仓。凭借丰富的财富管理经验及服务方案，以及与内地业务联系紧密等竞争优势，恒生银行积极开拓跨境理财通业务，为恒生投资的产品销售创造了一定便利。 ⚫ 中资机构的破局之道：南方东英与中银保诚样本。南方东英政策嗅觉敏锐、创新能力突出：聚焦不太依赖分销渠道的 ETP，利用母公司发行 QDII 基金的经验，积极把握跨境机遇，成为香港 RQFII ETF 龙头之一；快速响应香港政策调整，形成在杠杆与反向产品领域的领先优势；以香港为大本营，设立新加坡子公司，实现进一步国际化。中银保诚依托母公司渠道优势，聚焦主动型零售基金和退休基金：与中银香港和南洋商业银行合作，建立全面的产品体系；产品以股票型基金为主，价值投资特征突出；发力退休基金，为旗下的主动型零售基金引流。 ⚫ 启示：（1）全球化资产配置，发挥跨境募资优势。贝莱德和安联资管通过多市场销售的 UCITS 基金和全球化投研团队，帮助香港机构和零售投资者配置全球资产。（2）深耕本地市场，重视中港跨境机制。恒生投资聚焦港股被动型产品，通过 QFII、RQFII、ETF 互挂及 ETF 通等机制，积极布局内地市场并丰富产品类型。（3）结合自身特色，聚焦优势赛道。南方东英具备丰富跨境产品经验，靠 RQFII ETF 起家，抢滩杠杆及反向产品；中银保诚有分销渠道优势，以主动管理型为重心。 ⚫ 风险提示。香港资管行业发展经验的适用性；经济、政治、监管政策导致行业发展的不确定性；外资机构的成功经验可能难以被复制等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:中东市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴 2025-04-19 证券Ⅱ行业:3 月新发基金环比提振，债基新发环比提升 2025-04-17 证券Ⅱ行业:东南亚市场洞察：中资券商出海的机遇与借鉴 2025-04-10 [Table_Contacts] -10%5%20%34%49%64%04/2407/2409/2411/2402/2504/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国银河 601881.SH CNY 16.05 20250329 买入 18.20 1.15 1.41 13.96 11.38 1.24 1.24 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 15.96 20250329 买入 27.05 1.92 2.14 8.31 7.46 0.72 0.72 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 25.13 20250327 买入 26.08 1.39 1.48 18.08 16.98 1.22 1.14 10.00% 10.30% 东方证券 600958.SH CNY 9.14 20250329 买入 11.66 0.52 0.59 17.58 15.49 0.91 0.91 6.00% 7.50% 国泰君安 601211.SH CNY 17.10 20250330 买入 23.02 1.78 1.92 9.61 8.91 0.82 0.85 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 20.62 20250316 增持 33.10 0.74 0.68 28.03 30.32 3.57 3.57 12.20% 11.76% 招商证券 600999.SH CNY 16.96 20250328 买入 26.08 1.29 1.48 13.15 11.46 1.04 0.96 8.54% 8.40% 东吴证券 601555.SH CNY 7.63 20241030 买入 11.52 0.53 0.53 14.40 14.40 0.79 0.79 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.50 20241030 买入 9.78 0.68 0.68 11.03 11.03 0.96 0.96 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.84 20241101 买入 8.25 0.35 0.35 16.69 16.69 0.85 0.85 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 264.31 20250225 买入 344.75 4.31 5.13 61.32 51.52 13.40 13.40 19.00% 21.30% 中国银河 06881.HK HKD 7.18 20250329 买入 9.97 1.15 1.41 5.89 4.80 0.52 0.84 6.70% 7.80% 华泰证券 06886.HK HKD 11.52 20250329 买入 21.2