资产配置｜去美元化，大类资产怎么走？

请阅读最后一页的重要声明！ 资产配置 | 去美元化，大类资产怎么走？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 城投境外债融资有变化？》 2025-04-21 2. 《信用 | 利差为什么下不去？ 》 2025-04-21 3. 《利率 | 降与不降，市场如何应对？》 2025-04-20 核心观点 ❖ 对等关税后全球开始去美元化，美元指数持续下行，大类资产如何演绎？ 以史为鉴，1971 年以来，美元指数有 9 轮历时超 1 年的大幅度调整，大类资产规律如下： （1）美债和美元走势不完全同步，在美元指数 9 轮调整中，美债共有 4 轮上行，5 轮下行，并非朝单一方向变动。 （2）全球权益市场表现分化。标普 500 指数和恒生指数在美元贬值背景下走强居多，1989 年以来，日经 225 指数多与美元指数同步下行。 （3）大宗商品整体表现较好。2000 年以来的美元数轮调整中，黄金、铜和原油均呈整体上涨走势，表现出一定的负相关关系。 （4）非美货币中，欧元表现较好。1985 年以来美元 7 轮调整中，欧元对美元上涨幅度均超 20%。1994 年后，人民币在美元贬值过程中对美元整体走强。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；历史规律可能失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 历史上的去美元化 ................................................................................................................................... 4 2 去美元化，大类资产怎么走？ ............................................................................................................... 5 2.1 1971 年 1 月-1973 年 7 月：恒生指数领涨，美债利率上行 ........................................................... 5 2.2 1974 年 1 月-1975 年 3 月：法兰克福 DAX 指数领涨，美债利率上行 ........................................ 6 2.3 1985 年 2 月-1987 年 12 月：欧元显著走强，美债利率大幅下行 ................................................. 7 2.4 1989 年 9 月-1991 年 2 月：日债利率大幅上行，美债利率下行 ................................................... 9 2.5 1991 年 8 月-1992 年 9 月：上证综指领涨，日债利率、美债利率大幅下行 ............................. 10 2.6 1994 年 2 月-1995 年 8 月：美股表现较好，法债利率、美债利率上行 ..................................... 11 2.7 2002 年 2 月-2004 年 12 月：中债利率上行，欧美债市利率下行 ............................................... 13 2.8 2006 年 2 月-2008 年 4 月：上证综指领涨，美债利率大幅下行 ................................................. 14 2.9 2016 年 12 月-2018 年 2 月：越南 VN30 指数领涨，美债利率上行 ........................................... 15 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 美元指数走势 ......................................................................................................................................... 5 图 2. 美元指数年度涨跌幅 ............................................................................................................................. 5 图 3. 各阶段美元指数与全球主要国家/地区债市、股市、汇率及商品期货表现 .................................... 5 图 4. 1971 年 1 月-1973 年 7 月各类资产变动幅度 ...................................................................................... 6 图 5. 1971 年-1973 年美元指数、日经 225 指数和恒生指数走势 .............................................................. 6 图 6. 1971 年-1973 年美元指数和 10 年期美债走势 .................................................................................... 6 图 7. 1974 年 1 月-1975 年 3 月各类资产变动幅度 ...................................................................................... 7 图 8. 1974 年-1975 年美元指数、纳斯达克指数和法兰克福 DAX 指数 .................................................... 7 图 9. 1974 年-1975 年美元指数和 10 年期美债走势 ..............................