天融信(002212)业绩符合预期，提质增效成效显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 天融信（002212.SZ） 业绩符合预期，提质增效成效显著 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业下行致收入承压，静待行业景气度回暖。公司发布 2024 年报及25Q1 业绩预告，24 年营收 28.20 亿元，同比-9.73%；归母净利润 0.83亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润 0.54 亿元，扭亏为盈。25Q1 营收预计 3.2~3.4 亿元，24Q1 为 4.2 亿元；25Q1 归母净利润预计-6500~-7500 万元，24Q1 为-0.9 亿元。营收下滑主要系行业景气下行所致，部分行业营收实现同比增长展现出成长韧性。我们认为，随着化债持续进行、大模型技术在更多应用场景落地，以及大规模设备更新、低空经济、车路云一体化、智能驾驶等政策对网安需求边界的进一步拓宽，都将推动网安行业需求企稳回升，公司作为网安行业龙头公司有望率先受益。 ⚫ 聚焦运营效率的提升及盈利能力的修复，提质增效成效显著。公司加强项目筛选与取舍，收入质量度持续提升。1.毛利率方面，24 年毛利率为 61.04%，较 2023 年上升 0.85pct；25Q1 毛利率较 24Q1 毛利率上升超 10pct。2.期间费用方面，24 年期间费用总计同比-10.73%，25Q1 三项费用同比减少超过 6%。 ⚫ 公司持续加码新兴安全领域布局，巩固网安龙头领先卡位优势。公司构建了以自主可控与人工智能为核心，NGTOS、智算云和天问大模型为基石，云服务为交付形式的网格化产品体系，能够快速响应多种场景下的市场变化。在夯实传统网络安全业务的基础上，推进智算云业务，坚持技术创新，进一步增强产品核心能力与竞争性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑到化债背景下公司回款压力渐缓以及下游客户需求逐渐回暖，预计 25-27 年 EPS 为 0.10/0.15/0.20 元/股，参考可比公司和公司历史估值，给予 25 年 75 倍 PE，合理价值约为 7.83元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3124 2820 2914 3102 3395 增长率（%） -11.8% -9.7% 3.3% 6.4% 9.4% EBITDA（百万元） 372 337 503 568 647 归母净利润（百万元） -371 83 123 172 234 增长率（%） -281.1% 122.4% 48.3% 39.8% 35.7% EPS（元/股） -0.33 0.07 0.10 0.15 0.20 市盈率（P/E） - 87.99 70.79 50.63 37.32 ROE（%） -3.9% 0.9% 1.3% 1.8% 2.4% EV/EBITDA 28.96 20.92 15.43 13.33 11.42 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.39 元 合理价值 7.83 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李婉云 SAC 执证号：S0260522120002 liwanyun@gf.com.cn 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 天融信（002212.SZ）:业绩符合预期，经营质量持续改善 2024-10-28 [Table_Contacts] -30%-10%11%31%52%72%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25天融信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 天融信|年报点评 目录索引 一、2024 年报及 25Q1 业绩预告分析 ................................................................................ 4 （一）主要财务数据分析 ........................................................................................... 4 （二）简评 ................................................................................................................. 6 二、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 7 （一）盈利预测 .......................................................................................................... 7 （二）估值 ................................................................................................................. 8 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 （一）新兴安全业务开拓不及预期 ............................................................................. 9 （二）下游客户需求恢复不及预期 ............................................................................. 9 （三）行业政策落地不及预期 ..............................................