福莱特(601865)光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|福莱特（601865） 光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化 2025年04月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整。公司有望长足受益。公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，顺应光伏供给全球化发展趋势。经过多年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性等方面具有更强竞争力，盈利水平与二、三线企业拉开稳定差距。维持“买入”评级。 张磊 李灵雪 SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 福莱特(601865) 光伏玻璃龙头有望长远受益于格局优化 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.14 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,343/2,342 流通 A 股市值(百万元) 28,766.99 每股净资产(元) 9.05 资产负债率(%) 49.24 一年内最高/最低(元) 30.31/14.61 股价相对走势 相关报告 1、《福莱特（601865）：供给侧调整有望助力龙头盈利修复》2025.04.06 2、《福莱特（601865）：盈利出货均承压，拐点或将至有望提振业绩》2025.01.27 扫码查看更多 投资要点 我们为什么重点看好福莱特？ 光伏玻璃当前处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，同时光伏行业整体正处于供给侧调整期，光伏玻璃行业竞争格局占优，龙头企业盈利能力突出，行业或将率先完成调整，公司有望长足受益。  光伏玻璃竞争格局有望优化 光伏装机增速放缓，行业竞争转入存量竞争阶段。2024 年光伏玻璃行业竞争加剧，玻璃价格持续波动下行，全年价格降幅达到 27%-33%。3 月价格拐点向上，单次涨幅达 15%，超市场预期，验证光伏玻璃作为竞争格局占优的辅材环节，利润弹性较大，光伏行业拐点来临之际有望享受较大盈利空间。长期来看，光伏玻璃产能投放趋缓，存量竞争背景下，龙头企业技术、经验、资金以及高质量产能储备方面具有优势，光伏玻璃尾部产能有望陆续出清，板块率先完成调整，利润向头部集中。  公司先发优势筑长期护城河 光伏玻璃产品全生产链覆盖，专注深耕光伏玻璃，并向产业链上游延伸实现石英石自供，成长速度快于行业，2023 年公司光伏玻璃出货 12.2 亿平，三年 CAGR 为60%，高于同期 50%全球光伏装机增速。公司优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，公司已投产能中 1000t/d 及以上规模窑炉占比达 90%，已投及已公告规划产能中，海外产能占比约 15%，顺应光伏供给全球化发展趋势。  投资建议：公司综合盈利能力领先行业 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 199.8/262.6/312.8 亿元，同比增速分别为 7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为 17.3/31.4/40.1 亿元，同比增速分别为 71.4%/81.9%/27.7%，EPS 分别为 0.74/1.34/1.71 元/股，3 年 CAGR 为 58.5%。我们用 FCFF 方法测得估值结果每股价值 22.21 元/股，参考可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21524 18683 19983 26256 31282 增长率（%） 39.21% -13.20% 6.96% 31.39% 19.14% EBITDA（百万元） 5380 3589 5653 7366 8396 归母净利润（百万元） 2760 1007 1726 3138 4006 增长率（%） 30.00% -63.52% 71.43% 81.86% 27.66% EPS（元/股） 1.18 0.43 0.74 1.34 1.71 市盈率（P/E） 12.9 35.2 20.6 11.3 8.9 市净率（P/B） 1.6 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 4.5 5.6 7.7 5.7 4.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 04 月 17 日收盘价 -50%-27%-3%20%2024/42024/82024/122025/4福莱特沪深3002025年04月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 光伏玻璃企业盈利水平与行业周期高度相关，当前行业处于短周期拐点向上、长周期底部酝酿的阶段，盈利有望逐季修复。福莱特作为光伏玻璃行业龙头，在光伏装机增速放缓、存量竞争加剧的时期，有望凭借长期建立的高竞争壁垒，长足受益于尾部企业竞争出清、行业利润向头部集中。 核心假设 光伏玻璃行业具有周期性特点，公司作为行业龙头，其业绩表现与行业周期相关性较高。当前光伏玻璃行业处于周期底部，反转信号明确，公司未来三年业绩有望顺周期实现显著增长。我们预计公司 2025-2027 年光伏玻璃业务有望实现营业收入 185.4/247.4/297.4 亿元，同比增速分别为10.2%/33.5%/20.2%。光伏玻璃价格处于历史低点，随着供给调整完成价格有望逐渐上调，公司毛利率有望显著提升，分别为 17.9%/20.3%/20.7%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 199.8/262.6/312.8 亿元，同比增速分别为7.0%/31.4%/19.1%，归母净利润分别为 17.3/31.4/40.1 亿元，同比增速分别为 71.4%/81.9%/27.7%，EPS 分别为 0.74/1.34/1.71 元/股，3 年 CAGR 为 58.5%。我们用 FCFF 方法测得估值结果每股价值22.21 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司 2025 年目标 PE 为 29 倍，我们给予公司目标价21.36 元/股，维持“买入”评级。 投资看点  短期来看，光伏玻璃在产产能同比转负，价格触底反弹，行业库存开始持续下降，短周期底部反转信号明确。尽管价格上调或将推动部分新增产能投放，但由于当前行业仍难以盈利，价格中枢仍具备进一步上调的空间。  长期来看，公司成长速度快于行业，优质产能储备充足，海外产线前瞻布局，经过多年生产经营积累，公司在生产技术经验、供应渠道、产品质量、客户稳定性