日联科技(688531)深度报告：高端突破%2b进口替代，工业X射线检测龙头起航

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日联科技(688531) 报告日期：2025 年 04 月 19 日 高端突破+进口替代，工业 X 射线检测龙头起航 ——日联科技深度报告 投资要点 q 公司是中国工业 X 射线源和检测设备领域的龙头企业，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域打破海外垄断，助力国产替代。未来在高端产品不断突破，进口替代的驱动下，公司成长空间广阔。 q 公司介绍：2024 年公司业绩快报营收 7.4 亿元，归母净利润 1.4 亿，扣非后归母净利润 0.95 亿。根据 24 年上半年结构，来自 X 射线检测设备、备品备件及其他的收入占比分别为 87%、12%，毛利率分别为 41%、74%。其中，在 X 射线检测设备业务中，集成电路电子制造、铸件产品、新能源电池自动检测系统的收入占比分别为 41%、27%、17%，毛利率分别为 48%、37%、33%。 q 微焦点 X 射线源突破国外厂商垄断，实现三足鼎立。微焦点 X 射线源是 X 射线检测设备的核心器件，技术门槛很高，国外厂商长期占据主导优势。闭管微焦点射线源生产厂商主要为日本滨松光子、美国赛默飞世尔，日联科技等。日联科技在国内首创了微焦 X 射线源的产业化，某些产品已处于“国际先进、国内领先”水平，在全球市场中与美日公司形成了三足鼎立的局面。 q 业务结构不断优化，高端产品突破，助力业绩高成长。1）X 射线源、探测器等耗损备件不断突破高端应用，实现进口替代，未来空间广阔。2024H1 收入占比12%，毛利率高达 74%；2）在 X 射线源技术加持下，集成电路电子制造用 X 射线检测设备快速增长，24H1 收入增长 32%，占比达 41%。目前该领域高端设备仍是外资主导，进口替代空间大；3）铸件产品检测设备收入占比达 27%。汽车、航天航空等产业发展增加了检测设备需求，目前外资企业主导，进口替代空间较大；4）新能源电池自动检测系统收入占比从 21 年高点 36%已下降到24H1 的 17%，24H1 毛利率 33%，已较 23 年的 22%显著改善。 q 现金流充裕，未来发展基础稳固。公司账上类现金约 24 亿元。截至 24Q3，货币资金 0.8 亿元，交易金融资产 16.1 亿元，其他债权投资 3.2 亿元，截至 24H1，一年期以上大额存单 4.0 亿元。 q 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.4、2.2、3.0 亿元，分别同比增长 24%、55%、38%。对应 PE 分别为 50、32、24 倍。关税政策有望加快 X 射线源和检测设备国产化进程，带来公司市场份额进一步提升，给予 2025 年 45倍 PE，对应目标价 85.98 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 q 风险提示 核心技术秘密泄露风险；下游行业周期风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：杨世祺 yangshiqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥61.98 总市值(百万元) 7,096.98 总股本(百万股) 114.50 股票走势图 相关报告 1 《工业 X 射线检测设备龙头，微焦点 X 射线源国产突破》 2023.06.16 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 587 739 993 1263 (+/-) (%) 21% 26% 34% 27% 归母净利润 114 141 219 301 (+/-) (%) 59% 24% 55% 38% 每股收益(元) 1.00 1.23 1.91 2.63 P/E 62 50 32 24 ROE 6% 4% 7% 9% 资料来源：浙商证券研究所 -17%-4%8%20%33%45%24/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04日联科技上证指数日联科技(688531)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 l 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2024-2026 年，公司营收分别为 7.4、9.9、12.6 亿元，同比增速分别为26%、34%、27%，3 年复合增速为 29%；归母净利润分别为 1.4、2.2、3.0 亿元，分别同比增长 24%、55%、38%，3 年复合增速为 38%。对应 PE 分别为 50、32、24 倍。可比公司市场预期 2025 年平均 PE 为 44 倍，关税政策有望加快 X 射线源和检测设备国产化进程，带来公司市场份额进一步提升，给予 2025 年 45 倍 PE，对应目标价 85.98 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 l 关键假设 1）公司 X 射线源、X 射线检测设备高端产品不断突破，推动进口替代； 2）X 射线源产能不断扩大，既满足自身设备需求，并扩大对外销售； l 我们与市场的观点的差异 市场认为：工业 X 射线检测设备下游包括新能源电池、集成电力、电子制造、铸件产品等，下游较为分散，部分产业竞争激烈，需求稳定性和确定不足。 我们认为：公司高端产品突破有望提升毛利率，进口替代有望提升市场份额。 1、 公司在微焦点 X 射线源领域具备与美国赛默飞世尔、日本滨松光子竞争能力，高端产品不断突破，以实现进口替代，空间广阔； 2、 公司凭借 X 射线源的竞争力和高端突破，促进 X 射线检测设备竞争力提升，进口替代，实现快速成长。 3、 公司的产品高端化趋势显著，且空间广阔。目前，公司来自集成电路电子制造、铸件等领域设备销售占比已在明显提升，且该领域未来进口替代空间广阔。新能源领域设备占比明显下降。 l 股价上涨的催化因素 1） 公司的微焦点 X 射线源与 X 射线检测设备不断实现技术或高端客户的突破； 2） 公司的微焦点 X 射线源扩大对外销售； 3） 公司订单较快增长； l 风险提示 核心技术秘密泄露风险；下游行业周期风险。 日联科技(688531)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 日联科技：国内工业 X 射线龙头企业 ........................................................................................................ 5 1.1 公司产品涵盖 X 射线检测全产业链，下游四大应用领域 ........................................