绿茶集团(6831.HK)深度报告：从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 绿茶集团(06831) 报告日期：2025 年 10 月 24 日 从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆 ——绿茶集团深度报告 投资要点 ❑ 全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长 绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，专注于为消费者提供高品质、标准化的中式餐饮体验。绿茶集团凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张潜力巨大。2018-2024 年，公司收入由 13.1 亿元增至 38.4 亿元，CAGR 约 20%；毛利率维持在 61%-69%，净利率由 3%提升至 9%，盈利能力和资本回报稳健。 ❑ 千亿级市场+行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔 2024 年中国内地餐饮市场规模约 55,000+亿元，2020-2024 年 CAGR 约 9%。其中中式/非中式餐饮市场结构明显：增速维度，非中式＞中式，2018-2023 年非中式/中式餐饮 CAGR 约 7%/4%；规模维度，中式＞非中式，2023 年中式/非中式市场规模约 40,000+/12,000+亿元。考虑到火锅品类标准化程度高、出餐结构差异较大，本报告剔除火锅后的中餐市场 2024 年规模约 36,000+亿元，预计至 2028 年增至 53,000+亿元，2019-2024 年 CAGR 约 3%，2025-2027 年年均增速约 10%。中餐标准化与数字化持续推进，连锁化率仅 23.2%，远低于美国（59.2%）与日本（52.3%）；百元以下大众中餐市场占比超 60%，规模约 30,000 亿元，预计2024-2028 年 CAGR 达 8.9%，为连锁品牌主要战场。国内市场供给密度趋饱和，竞争重心向存量博弈转移，同时出海成为潜在增长引擎，2020-2027 年国际中餐市场预计从 2,330 亿美元增至 4,452 亿美元，东南亚及欧美为主要扩张目标。凭借文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力。 ❑ 融合菜模型+多渠道布局，绿茶集团迈入高质量扩张周期 绿茶集团凭借融合菜标准化复制力、渠道多元化、门店优化及国际化潜力，进入全国及海外高质量扩张新周期。公司策略聚焦“稳同店、拓渠道、优结构”：融合菜兼顾多层次消费需求，推动同店经营稳健，整体同店销售额保持稳定增长；外卖业务形成第二增长曲线，2022-2024 年外卖收入占比由 16.7%升至 22.9%，通过高频订单与广覆盖门店稳定增量；核心城市深耕、低线市场加速布局，全国门店由 2022 年的 276 家增至 2025H1 的 502 家，未来五年有望超 1,500 家，实现“核心稳固+低线放量”双轮驱动；门店模型轻量化，人效与坪效同步提升，小型门店占比由 36%升至 61%，预计 2025-2027 年将保持 90%以上；海外市场稳步拓展，截至 2025 年 3 月，中国香港已开设 4 家门店，东南亚及北美处于选址与开店规划阶段，扩张策略稳健可控。 ❑ 盈利预测与估值 绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，我们预计绿茶集团 2025-2027 年营业收入分别为 47/59/73 亿元，归母净利润分别为 4.8/6.2/7.8 亿元，对应PE 约 8x/6x/5x。考虑到公司在核心市场的领先地位、供应链与数字化能力以及品牌竞争力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：门店扩张及运营风险、原材料及成本波动风险、消费需求及市场竞争风险、海外市场开拓风险、宏观经济及政策风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.28 总市值(百万港元) 4,229.30 总股本(百万股) 673.45 股票走势图 相关报告 -11%1%13%25%37%49%25/0525/0625/0825/0925/10绿茶集团恒生指数绿茶集团(06831)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3838 4718 5880 7330 (+/-)(%) 7% 23% 25% 25% 归母净利润 350 480 616 779 (+/-)(%) 18% 37% 28% 26% 每股收益(元) 0.66 0.71 0.91 1.16 P/E - 8 6 5 资料来源：浙商证券研究所 绿茶集团(06831)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司介绍：稳健扩张与盈利韧性兼具的休闲中式餐饮领军者 ............................................................. 6 1.1 公司概况：休闲中式餐饮创新先锋 .................................................................................................................................. 6 1.2 公司历史：从青年旅舍到连锁餐饮，走出中式休闲独特之路 ....................................................................................... 6 1.3 经营情况：规模扩张驱动增长，盈利能力修复向上 ....................................................................................................... 7 1.3.1 营收突破 38 亿元，堂食稳健+外卖高增，华东与其他地区驱动成长 ............................................................... 7 1.3.2 盈利情况：盈利能力持续修复，毛利率稳步提升、费用率可控 ..................................................................... 10 1.4 管理团队：深厚行业经验与卓越领导力驱动公司持续增长 ......................................................................................... 11 1.5 股权结构：创始人家族稳控权，股权结构兼具稳定性与开