新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 飞龙股份（002536） 新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.04 一年最低/最高价 8.00/19.43 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 8,750.52 总市值(百万元) 9,219.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.01 资产负债率(%,LF) 36.57 总股本(百万股) 574.79 流通 A 股(百万股) 545.54 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,095 4,723 5,447 6,268 6,942 同比（%） 25.69 15.34 15.33 15.07 10.75 归母净利润（百万元） 261.77 329.62 454.71 630.84 788.75 同比（%） 211.14 25.92 37.95 38.73 25.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.57 0.79 1.10 1.37 P/E（现价&最新摊薄） 35.22 27.97 20.28 14.61 11.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头：公司于 1952 年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。2009 年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司 2024 年/2025Q1 营收分别达 47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达 3.30/1.23 亿元，同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。 ◼ 主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020 年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达 25%，坐稳市场头部交椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源，占比公司营收超 45%，市占率为 20%，现有铸造产能 800 万只，2024 年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024年销量超 500 万只。 ◼ 新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：1）公司新能源业务收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024 年营收达 5.26亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能 560 万只，2024 年市占率超 10%，居市场第四；2）非车业务方面，公司主要通过 IDC 液冷打开市场，目前已实现批量供货，预计未来 1-2 年内能够为公司带来持续性的增量。 ◼ 海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计2025 年 9 月投产，总投资额 5 亿元人民币，预计投产后最高可为公司带来 15 亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际化知名力将得到持续提升。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收54.47/62.68/69.42 亿元，实现归母净利润 4.55/6.31/7.89 亿元，EPS 分别为 0.79/1.10/1.37 元/股，当前市值对应 2025-2027 年 PE 为 20/15/12 倍。传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，期权兑现，打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务不达预期，原材料价格上行风险 -32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%2024/5/62024/9/42025/1/32025/5/4飞龙股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 热管理赛道龙头，新能源业务带来业绩新高 .................................................................................. 5 1.1. 深耕汽零 60 年，产品丰富奠定龙头基础............................................................................... 5 1.2. 2024 创业绩新高，营收归母同比实现增长............................................................................. 7 2. 主业持续向上，热管理板块百花齐放 .............................................................................................. 9 2.1. 机械水泵产能充沛，领军地位持续稳固................................................................................. 9 2.2. 双碳背景带来排气歧管换代新需求....................................................................................... 10 2.3. 混动车型放量，涡壳产销两旺............................................................................................... 12 3. 新能源&民用领域持续拓展，海外布局加速 ................................................................................. 14 3.1. 新能源赛道火热，电子水泵量价齐升.............................................