盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 圆通速递（600233.SH）：盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力 2025 年 5 月 6 日 强烈推荐/维持 圆通速递 公司报告 事件：2024 年公司实现营收 690.33 亿元，同比增长 19.67%，实现归母净利润 40.12 亿元，同比增长 7.78%。25 年一季度公司营收 170.60 亿元，同比增长 10.58%，归母净利润 8.57 亿元，同比下降 9.16%。 市场份额微增，业务量稳健增长：24 年公司实现快递业务量 265.74 亿件，同比增长 25.3%，略高于行业均值的 21.5%。公司市场份额由 14.71%提升至15.18%。25 年 Q1 公司业务量 66.79 亿件，同比增长 21.7%，市场份额 15.02%，较 24 年 Q1 基本持平。整体来看，公司业务量稳健增长，市场份额稳中有增。 积极优化服务，通过提升散件占比对冲价格战影响：24 年公司单票收入 2.30元，较 23 年的 2.41 元下降 4.86%，主要系行业价格竞争较为激烈。25Q1 公司单票收入 2.28 元，较 24Q1 的 2.42 元下降 6.3%，降幅有所扩大，主要系25 年价格竞争进一步加剧，这也是一季度公司盈利出现下滑的主要原因。 面对日渐激烈的行业价格竞争，公司积极提升服务品质。24 年公司快件全程时长较去年同期下降 1.34%；快件遗失率同比下降超 47%；虚假签收率同比下降近 28%；客服重复进线率同比降幅近 42%，服务质量持续提升。依靠优秀的服务质量，24 年公司高价值散单及逆向物流快件实现同比超 70%的增长，一定程度上对冲了行业价格竞争对单票收入的负面影响。 单票核心成本明显下降，派费维持较高水平：公司单票成本由 23 年同期的 2.18元降至 24 年的 2.09 元，同比下降 4.04%，其中核心成本的单票运输成本同比下降 9.41%，单票中心操作成本同比下降 5.41%，是单票成本下降的主要原因。此外，公司揽收及派送服务成本维持在较高水平，较 23 年同期仅下降 1.14%，我们认为较为充裕的派费有助于维持加盟商体系的稳定，而随着价格战持续时间的增加，加盟商体系更加稳定的快递公司将在竞争中逐渐占据优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 39.4、48.4 和 52.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.14、1.41 和 1.53 元。我们给予 25 年较为保守的盈利估计，主要系价格战烈度较高，但我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 57,684.35 69,032.67 81,274.43 89,928.52 97,886.36 增长率（%） 7.74% 19.67% 17.73% 10.65% 8.85% 归母净利润（百万元） 3,722.54 4,012.33 3,944.71 4,843.66 5,285.99 增长率（%） -5.03% 7.78% -1.69% 22.79% 9.13% 净资产收益率（%） 12.93% 12.67% 11.46% 12.81% 13.06% 每股收益（元） 1.08 1.16 1.14 1.41 1.53 PE 12.09 11.23 11.43 9.31 8.53 PB 1.56 1.42 1.31 1.19 1.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至 2023 年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司 5100 多家，服务网点和终端门店 8 万多个，各类集运中心133 个，员工 45 万余人，服务网络已经实现全国 31 个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 18.09-12.34 总市值（亿元） 450.84 流通市值（亿元） 450.84 总股本/流通A股（万股） 344,675/344,675 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -30.8%-20.4%-10.0%0.5%10.9%21.4%5/68/511/42/35/5圆通速递沪深300P2 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：盈利短期承压，优化服务提升长期竞争力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 14629 15238 16878 18210 19437 营业收入 57684 69033 81274 89929 97886 货币资金 9101 8476 10566 11691 12725 营业成本 51825 62515 74525 81863 89105 应收账款 1717 1967 1559 1725 1877 营业税金及附加 192 259 236 252 264 其他应收款 193 238 280 310 337 营业费用 182 220 244 261 274 预付款项 206 246 246 246 246 管理费用 1073 1129 1463 1574 1664 存货 139 178 123 135 146 财务费用 -75 120 188 124 13 其他流动资产 2129 2882 2882 2882 2882 研发费用 131 169 163 180 196 非流动资产合计 28738 33056 34695 35516 35954 资产减值损失 12 22 0 0 0 长期股权投资 519 317 317 317 317 公允价值变动收益 103 49 0 0 0 固定资产 17314 21253 23451 24506 24980 投资净收益 -11 -93 0 0 0 无形资产 4986 5372 5497 5618 5735 加：其他收益 407 337 357 378 401 其他非流动资产 1710 1392