多重因素影响Q4利润，新产品持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.41 元 保隆科技（603197） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 多重因素影响 Q4 利润，新产品持续放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.14 流通 A 股(亿股) 2.14 52 周内股价区间(元) 26.86-52.5 总市值(亿元) 80.24 总资产(亿元) 111.72 每股净资产(元) 15.65 相 关研究 [Table_Report] 1. 保隆科技（603197）：Q3 业绩符合预期，净利润环比显著回升 (2024-11-01) 2. 保隆科技（603197）：盈利能力承压，股权激励费用增加 (2024-09-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 25年一季报。24全年实现营收 70.25亿元，同比+19.1%；归母净利润 3.03 亿元，同比-20.1%；毛利率 25.1%，同比-2.3pp，净利率 4.76%，同比-1.7pp。25Q1 实现营收 19.05 亿元，同比+28.5%，环比-4.7%；归母净利润 0.95 亿元，同比+40%，环比+76.5%。  多重因素影响 Q4利润，Q1盈利能力有所恢复。24Q4公司归母净利润 0.54亿元，同比+34.7%，环比-46.2%，主要是受客户返利返点、海运费上涨、ADAS毛利率低、财务费用（汇兑损失、可转债利息费用计提）、资产减值等多重因素影响所致。25Q1 毛利率 23.3%，同比-6.2pp，环比+1.1pp，净利率 5.7%，同比+1.1pp，环比+2.2pp，盈利能力环比有所恢复。从地区来看，24年海外营收占比 45%，国内占比 55%，同比+6.1pp，国内客户持续放量。  智能悬架、ADAS、传感器快速增长。（1）24 年公司智能悬架业务营收 9.9 亿元，同比+41.8%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着 30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24 年公司销售传感器 2970.6 万只，同比+33.5%，营收 6.65亿元，同比+25.4%，公司拥有包括压力、光雨量、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（3）随着辅助/自动驾驶级别从 L2向 L3/L4演进，单车环境感知系统配置呈现显著升级趋势，公司深度布局 ADAS 核心部件，摄像头、毫米波雷达、超声波雷达以及域控制器等相关产品线将充分受益于这一市场扩容机遇。  传统业务市占率稳健提升。（1）24年公司 TPMS 营收 21.5亿元，同比+12.3%。公司是全球领先的 TPMS 厂商，保富电子整合顺利推进，24 年保富海外继 23年首次盈亏平衡后实现净利润 7133 万元，同比增长 13 倍，规模效应凸显，市占率有望持续提升。（2）24年公司汽车金属管件营收 14.5亿元，同比+1.9%，气门嘴营收 7.8 亿元，同比-0.6%，保持稳健。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.29/2.87/3.48元，对应 PE 为 16/13/11 倍，归母净利润 CAGR 为 35.1%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7024.87 8746.46 10701.06 12594.53 增长率 19.12% 24.51% 22.35% 17.69% 归属母公司净利润（百万元） 302.55 491.67 616.25 746.75 增长率 -20.14% 62.51% 25.34% 21.18% 每股收益 EPS（元） 1.41 2.29 2.87 3.48 净资产收益率 ROE 9.44% 14.19% 15.93% 17.17% PE 27 16 13 11 PB 2.51 2.34 2.10 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -33%-20%-8%5%18%31%24/424/624/824/1024/1225/225/4保隆科技 沪深300 保 隆科技（603197） 2024 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着客户不断开拓，预计 25-27 年公司乘用车空气弹簧销量分别为 40/70/95 万套； 假设 2：传感器市场规模持续增长，预计 25-27年公司传感器销量分别为 3500/4000/4500万只； 假设 3：ADAS 产品开始放量，TPMS、金属管件、气门嘴保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E TPMS 收入 2145.91 2269.98 2410.25 2553.51 增速 12.30% 5.78% 6.18% 5.94% 毛利率 24.70% 25.00% 25.00% 25.00% 汽车金属零部件 收入 1447.84 1520.23 1596.24 1676.06 增速 1.89% 2.00% 2.00% 2.00% 毛利率 29.95% 30.00% 30.00% 30.00% 气门嘴 收入 780.17 791.59 826.60 862.35 增速 -0.55% 1.46% 4.42% 4.32% 毛利率 44.00% 44.00% 44.00% 44.00% 空气悬架 收入 993.36 2165.90 3541.49 4747.64 增速 41.80% 118.04% 63.51% 34.06% 毛利率 22.62% 23.00% 23.00% 23.00% 传感器 收入 665.2 783.76 895.72 1007.69 增速 25.37% 17.82% 14.29% 12.50% 毛利率 17.10% 18.00% 19.00% 20.00% 其他业务 收入 99